第8章 证券价值分析法 证券投资学课件.ppt

投资学可以教吗？ 如何对证券进行合理估值？ 市净率=每股市价/每股净资产 托宾的Q比率 特许权价值（FV） 证券理论估值方法何时有用？ 首次公开发行股票时 监管部门指导市场价时 长期投资价值评估时 制定组合投资决策时 证券价值研究时 当Q1时,市场价值大于重置价值，这会增加实物投资的需求； 当Q1时,市场价值小于重置价值，这样就会减少实物投资需求。 詹姆斯·托宾（James Tobin,1918 - 2002） 估值模型的比较 根据这些模型得出的估值可能会不同 分析师不得不简化一些假设 上述估值模型没有考虑特许权价值 实例 如何对海通证券进行估值？ 如果用股利折现定价估值： 如果用市盈率估值： 但市场价格可能远远超过我们的估值水平，原因何在？ 证券估值方法的应用取决于投资者本身的价值观、风险偏好和投资风格，在实战中一直备受质疑，但这一方法论体系是目前全球公认度最高的证券估值标准！其对价值投资者的影响仍将长期存在！ 第8章 证券价值分析法 * * 证券价值分析法 绝对价值分析 相对价值分析 特许权价值分析 现金流折现定价模型 股利折现定价模型 不变增长模型 零增长模型 市盈率估值分析 市净率估值分析 Q比率估值分析 特许权价值定义 特许权价值确定方法 特许权价值分析法应用 公司自由现金流折现定价模型 本章知识结构图 股票价格与价值到底是什么关系？ 基本面分析是一种通过公司当前和未来盈利能力来评估公司真实价值的模型。 基本面分析的目的是发现被误定价的股票，股票的真实价值可以从一些可观测到的财务数据中得出。 证券估值: 基本面分析 本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham,1894-1976）——被誉为证券分析之父 股利贴现模型(DDM) 自由现金流模型 市盈率、市净率、Q比率 特许权价值 权益估值模型 股利贴现模型(DDM) V0 =现值; Dt=时间t的股利; k = 必要收益率 股利贴现模型认为股票价格应等于预计未来无限期内所有股利的现值之和。 固定增长的股利贴现模型 g=股利增长率 股利增长率为0; 固定股利是每股2元，贴现率是 8%： 例1 股利贴现模型 例2 固定增长的股利贴现模型 刚派发了每股3元的年度股利，预期股利将以8% 的固定增长率增长，从资本资产定价模型计算的市场资本化率是14%. 固定增长的股利贴现模型含义 1. 在下列情形下固定增长的股利贴现模型意味着股票价值将会越大： 预期的每股收益越高 市场资本化率k越小 预期的股利增长率越高 2.股价与股利将按同样的增长率增长。 增长机会价值 股价 = 零增长公司的股价 + 增长机会价值 例 3 增长机会价值 生命周期与多阶段增长模型 A公司的股利预测值: 2010 .50 2012 .83 2011 .66 2013 1.00 股利支付率是30% ，净资产增长率是 11%, ，稳定阶段增长率是 7.7%. A公司的例子 如果k= 11.1% 因此： 2009年，A公司的内在价值的估计值是23.04。 自由现金流估值方法 用加权平均资本成本对公司自由现金流进行贴现来估计公司价值。 公司自由现金流FCFF，等于： 税后现金流 加上折旧 减去资本化支出 减去净营运资本投资 价格收益乘数与增长机会 PVGO 与 E / k 的比率就是公司价值中增长机会贡献的部分与现有资产贡献的部分 (即零增长模型中公司的价值E / k )之比。 价格收益乘数与增长机会 市盈率P/E : 市盈率随着ROE的增加而增加 只要ROEk，市盈率随着再投资率的增加而增加 市盈率和增长率 华尔街的经验之谈：增长率应大致等于市盈率。 “若可口可乐的市盈率是15，那么你会预期公司将以每年15%的速度增长 ，等等。但若市盈率低于增长率，你可能发现了一个很好的投资机会。” ——引自《彼得·林奇的成功投资》 市盈率与股票风险 公司风险越高，必要收益率k越高，因此，市盈率会越低： 市盈率分析中的陷阱 使用会计利润 —盈余管理 —公认会计准则的选择 通货膨胀 报表中的利润随商业周期曲线的变化上下波动。 　 净资产的多少是由股份公司经营状况决定的,股份公司的经营业绩越好,其资产增值越快,股票净值就越高,因此，股东所拥有的权益也越多。 　　一般来说市净率较低的股票,投资价值较高,相反,则投资价值较低。但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。