第13章 投资绩效分析法 证券投资学课件.ppt

第十三章 投资绩效分析 投资绩效概述 一、投资绩效的内容 投资基金的业绩评价 选股与择时能力评价 基金业绩持续性分析 建立业绩综合定量评价体系 投资绩效概述 二、绩效分析的方法 传统指标法 改进的风险调整法 选股与择时评价模型 基金业绩持续性分析法 投资绩效概述 三、绩效分析的作用 对于基金管理公司来说，分析业绩差异的原因，予以改进，并制定奖惩机制； 对于投资者来说，找到满足自身投资需求的基金产品，进行科学的投资决策； 对于评价中介机构来说，研究业绩评价理论，提供公正、公平、合理的评价结果，为投资者提供专业化服务。 投资绩效测度模型 一、传统的业绩评价 算术平均收益率 投资期为跨月度、季度和年度，计算相应期间的投资收益时，可以利用算术平均收益率来衡量该投资基金的业绩。其计算公式为： 其中， 为投资基金业绩评价期间的个数。 时间加权收益率 时间加权收益率也被称作几何平均收益率，它是指可以产生相同累积回报的连续收益率。 其中， 为时间加权收益率， 为投资基金连续投资期间的个数。为了直观地表示时间平均收益率 ，将上式可以转换为： 例题1 某投资基金持有的投资组合在年初的市场价值为1000万元，年末的市值为1060万元，第二年末的市值又跌至1030万元，求该投资基金的投资收益率。 因为存在两个年度的投资期间，我们首先计算每年的持有期收益率，即： 此时该投资基金的算术平均收益率是： 时间加权收益率为： 货币加权收益率 货币加权收益率的计算方法同债券到期收益率相同，即资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。 例题2 某投资组合年初持有1000万元的证券，第二年又追加投资500万元，期间获得20万元的股利，第二年末该投资组合的市值达到1650万元，求该投资组合的货币加权收益率。 利用现金流贴现法（DCF），资金流入的现值总额与资金流出现值总额相等，该投资组合的货币加权收益率为： 解得 = 6.68%。 风险调整后的业绩评价 特雷诺指数 特雷诺指数是以基金收益的系统风险作为基金绩效调整的因子，反映基金承担单位系统风险所获得的超额收益。 一般计算特雷诺指数方法如下： 其中， 、 分别表示组合与无风险资产的平均收益率， 表示组合的系统风险。 夏普比率 以CAPM为理论依据， CML（资本市场线）为评价的基点，并考虑基金总风险，夏普（Sharpe，1966）提出了夏普比率。其计算公式如下 其中， 是投资组合的总风险，表示与无风险资产相比所增加的波动性。 詹森指数 詹森指数可以通过下面的回归方程得到： 其中， 、 和 分别表示投资基金、无风险资产和市场基准指数的收益率， 表示投资基金的系统风险， 为残差项， 为回归方程的截距，即詹森指数。 索提诺比率 索提诺比率是下行风险调整的业绩评价指标。 其中，SoRA表示年化索提诺比率； SoRM表示月度索提诺比率； n 表示计算期间所含月数；TRt 表示第 个月的基金总回报率； Rf 表示无风险利率 M2测度 1997年，摩根斯坦利公司的利亚·莫迪利亚尼（Leah Modigliani）及其祖父弗朗哥·莫迪利亚尼（Franco Modiglian，1985年诺贝尔经济学奖得主）对夏普比率进行了改进，提出了 测度。 多因素模型 法玛和弗兰奇（Fama and French）的三因素模型 卡哈特（Carhart）的四因素模型 市场择时 特雷诺和 Mazuy（1966）首先提出了 TM 模型 亨里克森和默顿（1981）为了评价基金经理人的选股和择时能力，对TM 模型进行了简化和发展，提出了另一种与 TM 模型相似的方法即 HM 模型。 投资风格分析 投资风格分类 积极型与消极型 成长型、价值型和平衡型 大盘型、中盘型和小盘型 投资风格分析方法 基于组合风格分析 基于回报风格分析 晨星风格箱分析法