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上市公司价值与公司股价相关性分析 章强远 中国矿业大学管理学院，江苏徐州（221116 ） E-mail ：Zq126.com 摘 要：随着经济的发展，投资者对上市公司内在价值越来越重视。本文利用修正的经济附 加值（REVA ）理论分析了某上市公司的REVA 值，并和该公司的股价进行了相关性分析， 发现公司REVA 值与股价没有明显的相关性。 关键词：REVA；上市公司；CAPM 1. 引言 经济附加值模型最早出现于20 世纪20 年代，由美国通用汽车公司引入，之后却没有得 到广泛应用。到20 世纪80 年代，Stern Stewart 管理咨询公司将该方法重新引入价值评估领 域，以取代传统的价值评估方法，REVA 和EVA 理论正是基于新经济时代特征而发展起来 的。REVA 理论考虑了资本成本和资本费用，与传统的价值评估理论相比，该理论在评估现 代上市公司价值时更加科学合理。 2. 文献综述 国内有不少学者对经济附加值模型都有过研究。西安交通大学的王俊梅在《论经济附加 值（EVA ）的局限与改进》一文中，分析了EVA 模型相比其它模型所具有的创新之处，然 后对该模型在我国应用的局限性进行了详细分析，如资本成本确定的局限、EVA 作为管理 者经营业绩指标的局限等，并对如何改进该方法提出了相关意见；南京大学的孙富、戴家伟 在《EVA 估价模型浅析》中对EVA 模型进行了相关分析，包括一般模型、贴现估价模型等， 并对EVA 模型的功能和价值进行了深入的研究；桂林电子科技大学的朱佳磊、曾繁荣《在 基于REVA 理论的上市公司价值评估》中利用修正的经济附加值模型即REVA 模型分析了 夏新电子股份有限公司，文章详细列出了计算步骤，并对计算结果进行了相关分析，发现 REVA 值与公司股价有一定相关性；上海交通大学的肖辉在《经济附加值指标在中国证券市 场的实证研究》中，通过计算 1998-2000 年中国A 股上市公司的经济附加值，对A 股上市 公司的总体、个体以及行业进行了分析，并研究了经济附加值指标在中国 A 股上市公司基 本面分析和投资融资分析中的应用。 3. 实证研究 3.1 企业REVA 值计算 REVA 理论被定义为：公司经过调整的营业净利润减去其现有资产经济价值的机会成本 后的余额，用公式表示如下：REVA = NOPAT - K W * MV ,其中NOPAT 表示企业调整后 [1] 的税后营业净利，K W 表示企业加权平均资本成本，MV 为企业期初资产的市场价值 。 本文选择上海证券交易所某上市公司（公司名隐去）来计算其最近八年的 REVA 值， 本文所需数据来自证券之星网站和该公司的公司网站。 （1）税后营业净利的计算 企业的税后营业净利润=营业利润-税收调整，其计算过程如表 1 所示： - 1 - 表1 企业税后营业净利润计算（单位：万元） Tab1 The after-tax operating profit 项目年份 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1 财务费用 4061.49 2837.22 1757.76 2060.77 2721.01 4549.26 8798.22 6491.81 2 营业外支 1455.28 1735.7 9