股权分置改革中股东间博弈的实证研究(已打印).pdfVIP

第 9 卷第 1 期 管 　理 　科 　学 　学 　报 Vol . 9 No . 1 　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　 2006 年 2 月 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Feb . 2006 股权分置改革中股东间博弈的实证研究① 苏 　梅 , 寇纪淞 , 陈富赞 (天津大学管理学院 , 天津 300072) 摘要 : 股权分置问题是中国证券市场最大的制度症结 ,股权分置改革的过程是非流通股股东 与流通股股东之间 ,就非流通股获得流通权应支付的对价而进行的持续博弈过程. 首先论述了 股权分置改革中的博弈论基础 ,就股东间博弈的行为 ,博弈过程中股东的收益 、股东的策略选 择 、博弈结果对市场平均对价水平的影响进行了论述 ;其次 ,研究了股权分置改革中以博弈论 为基础的股东协商机制问题 ,并就股东间博弈的有效性进行了实证研究 ;最后 ,对投票表决制 下的有关问题做出了分析并提出了建议. 关键词 : 股权分置改革 ; 博弈 ; 股东协商 ; 网络投票 ( ) 中图分类号 : F830 　　　文献标识码 : A 　　　文章编号 : 1007 - 9807 2006 01 - 0054 - 08 1 　股权分置问题的由来 对于投资者的心理影响 , 当初股票市场并没有获 得广泛的认可和资金支持 ,为了支持更多的企业 股票市场作为金融市场体系的主要组成部 融资、吸引投资者 ,短期来看 ,减少可流通的股票 分 ,在社会经济生活中具有十分重要和广泛的影 数量便是一个折中、皆大欢喜的方法. 从当时的实 响 ,但是股票市场 自身存在的问题也引起了人们 际情况看 ,股权分置并不是我国上市公司股权结 越来越多的关注和批评[ 1～3 ] . 构设计的唯一 、必然选择 ,最初 ,上海证券交易所 中国证券市场创立于一个特殊的时期 , 由于 有股份全部可以流通的5 家上市公司 ,因此 ,从理 建立初期改革不配套和制度设计上的局限 ,证券 论上看 ,存在股份全流通的发展路径. 但是 , 以上 市场还存在一些深层次问题和结构性矛盾 ,制约 两方面的考虑 ,在当时的条件下可以最大限度的 了市场功能的有效发挥. 所谓股权分置 ,即公司公 实现股票市场的发展和功能实现 ,因此 ,成为制度 开发行股票之前发起人认购和募集的股票不能上 设计者即市场监管者的首选. 市流通 ,从而人为地把上市公司的普通股分为非 股权分置的弊端最初并不明显. 但是 ,随着非 ( ) 流通股和流通股 社会公众股 . 最初之所以出现 流通股场外交易的不断扩大 ,股权分置导致的公 所谓股权分置问题 ,主要是两方面的考虑 ,一个是 司股东利益冲突逐渐浮出水面. 随着证券市场的 国有股权管理的问题 ,对于国有股的内在价值难 发展 ,非流通股股东和流通股股东两种不同类型 以计量导致人们认为国有股出售时可能存在国有 的投资者的利益分歧和利益冲突越来越严重. 由 资产流失 , 同时 , 国有股的出售也会导致国有资本 于非流通股股东不能