股票价格和利率相关关系的实证分析(罗健梅,王晓黎).pdfVIP

第 18 卷第 1 期 统 计 与 信 息 论 坛 Vol . 18 　No . 1 2003 年 1 月 　　　　　　　　　 J an . ,2003 ⒇ 【研究生论坛】 股票价格和利率相关关系的实证分析 罗健梅 ,王晓黎 (西南财经大学 研究生部 ,四川 成都 　6 10074) 摘 　要 :文章应用 Engle - Granger 协整理论和误差校正模型等计量经济方法对我国股票价格与同业拆借 利率的关系进行了实证研究 ,在此基础上结合我国的具体情况进一步分析了各个结论的原因 ,得出一些启示 。 关键词 :股票价格 ;利率 ;经济变量 ;模型 中图分类号 :F224 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1007 - 3 116 (2003) 0 1 - 0070 - 03 那么 ,利率对证券市场的影响究竟如何 ? 这个 一 、问题的提出 问题一直是金融经济学家争论的焦点 。近十几年 对于股价的影响最强有力者莫过于金融因素 。 来 ,国外不少知名学者对利率对证券市场的影响进 在金融因素中 ,利率水准的变动对股市行情的影响 行了不同层面的分析和研究 ,并得出了不同的结论 。 又最为直接和迅速 。一般来讲 ,利率下降时 ,股票价 近年来 , 国内不少学者对中国股票市场进行了不同 格就上涨 ,利率上升时 ,股票价格就下跌 。因此 ,利 层面的分析与研究[ 1 ] [2 ] ,但有关利率对股票价格波 率的高低以及利率同股票价格的关系 ,也就成为股 动的影响的实证研究尚不多见 。笔者利用协整及误 票投资者据以购买和出售股票的重要依据 。为什么 差校正模型等计量经济方法对此进行了研究 ,并结 利率的升降与股价的变化呈上述反向运动的关系 合中国的具体情况进行了分析 。考虑到中国的实际 呢 ? 根据现值理论 ,证券市场的证券价格主要决定 情况 , 同业拆借利率能更好地反映资金的供求关系 , 于证券预期收益率和利率两个因素 。它和前者成正 因此笔者选用同业拆借利率作为衡量利率的指标. 比, 同后者成反比。从理论上讲 ,股票价格等于未来 其中的 T30 表示借款期为 30 日的一个月的同业拆 各期每股预期股息和某年后出售其价格的现值之 借利率的平均值 。Index 表示上证指数每月最后一 和 。其公式表达式为 : 个交易日的收盘指数 。笔者采用的是 1996 年 6 月 n Dt m p = ∑ t + n + 1 到 200 1 年 5 月的数据 。其中同业拆借利率数据来 i = 1 ( 1 + i) ( 1 + i) 从上述公式可以看出 ,股票价格与预期收益率 自《中国人民银行统计季报》,上证指数数据来自《中 成正比,与贴现率成反比。但是 ,在股市发展的历史 国金融统计年鉴》。其中 logindex 与 logt 30 分别是 上 ,也有一些比较特殊的情形 。当形势看好 ,股票