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第一部分：5月份私募基金业绩回顾 随市大涨，幅度不及中小盘风格指数 5月份的A股市场一枝独秀，在大幅上涨中继续演绎结构化行情。符合产业结构调整、政策扶持方向的中小盘成长风格股票表现十分突出，将相对大盘蓝筹股的估值溢价演绎到极致。具体来看，创业板指数月度上涨幅度达到20.65%，中小板指数和中证500指数月度上涨幅度分别达到14.52%和14.06%，而蓝筹风格指数涨幅相对较小，沪深300指数上涨6.50%。行业方面，传播文化（22.47%）、信息技术（19.31%）、社会服务业（17.98%）表现最为突出，而交运仓储、采掘业、金融保险等行业指数涨幅仅在5%左右。 图表1：5月份各行业指数涨跌对比 图表2：5月份各指数与私募（多头策略）涨跌对比 来源：国金证券研究所 传统的股票多头策略私募5月份随市场大涨：多头策略私募中纳入国金证券统计的管理型私募（825只）平均收益7.60%，平均跑赢同期沪深300指数1.74%，除42只产品外均实现月度正收益，涨幅超过10%的多达259只，其中27只涨幅大于20%；分级型基金（74只）平均收益8.46%，平均相对同期沪深300超额收益2.33%，仅有2只产品下跌，有33只产品收益高于10%，其中2只涨过20%。然而，具备明显中小盘风格的私募基金尽管战胜沪深300，但涨幅远不及中小盘风格指数。 其他策略私募方面，5月份纳入国金统计的148只非传统策略私募基金平均收益3.73%，相比指数与传统股票多头策略私募略显逊色，但多数产品定位低风险，凭借与市场相关性极低、历史净值平稳等优势，风险调整后收益依然具备相当的竞争力。此外，排名居首的定增策略产品月度涨幅超过30%，超越了包括传统策略在内的所有私募产品。 5月份平均涨幅领先的是高风险类别中的事件驱动策略（包括定向增发42只，大宗交易1只），其中中融信托-中冠嘉伦6号(点击成金1号)以31.56%的月回报率领先于全体私募。该策略私募在4月份经历了风险爆发后的回调，个别产品月度跌幅达到15%，月平均收益在所有私募类别中垫底。定向增发策略利用市场效率的低点进行投资获利，其风险水平向来远高于其他各策略私募。图表3显示近一年事件驱动策略-定向增发的标准差、下行风险均远远高于其他策略私募，因而其风险调整后收益水平（夏普比率）相对落后。今年以来各月，事件驱动策略产品的平均收益时而领跑时而垫底，可看出该策略的净值波动之大。 在今年一季度和4月份均领先的(全球)宏观策略私募在5月份表现适中，平均收益6.25%。其中有限合伙-凯丰对冲一号继4月份猛涨超过20%后5月再度发力，斩获15.80%；其余收益则皆不高于7%。(全球)宏观策略通过探寻跨越全球金融领域所有资产类别的最好的风险/收益机会，基于对经济基本面、宏观经济指标的变动方向，以及对股票、固定收益产品、货币、大宗商品市场的预测来进行投资，其利润主要来源于正确预期价格趋势和市场差价运动方向；具体通过自上而下与自下而上相结合、数理分析与基本面分析相结合、长短持有期相结合等方式来实现。风险水平方面，如图表3所示，该策略近一年各项风险指标在偏高风险类别中较为适中，因而风险调整后收益水平较为理想。 中低风险类别中的相对价值策略-相对价值套利策略、固定收益策略、股票对冲策略-市场中性策略凭借较低的风险敞口，在今年以来市场的大起大落中始终保持1%左右的正收益。5月份的平均回报率分别为0.98%、0.93%、0.72%。中低风险品种在非股票多头策略私募中占比接近65%，凭借平稳的净值走势在震荡调整的市场环境中具备较明显优势。 图表3：各类型私募基金各阶段业绩概览 近一月 近一季 近半年 近一年 近两年 近三年 收益率 夏普比率 标准差 下行风险 收益率 夏普比率 标准差 下行风险 收益率 夏普比率 标准差 下行风险 股票多头策略 管理型 7.60% 4.31% 20.61% 10.06% 0.38 17.89% 17.81% 0.50% -0.21 25.10% 44.70% 5.17% -0.03 32.22% 69.16% 分级型 8.46% 2.59% 18.00% 5.08% 0.09 20.05% 23.84% 6.84% 0.09 28.06% 49.91% 28.03% 0.54 38.55% 76.69% 事件驱动策略（含定向增发、大宗交易） 9.95% 9.08% 43.92% 13.33% 0.32 38.13% 38.93% —— —— —— —— —— —— —— —— (全球)宏观策略 6.25% 19.29% 29.25% 40.00% 1.39 21.93% 12.53% —— —— —— —— —— —— —— —— 相对价值策略-相对价值套利策略