中国金融状况指数的构建及其时间演化特征.pdfVIP

第 35卷 第 l92期 财经理论与实践I双月刊) V01． 35 NO． 192 2O14年 11月 THE THE()RY AND PRACTICE0FFlNANCE AND ECON0M ICS NOV． 20l4 · 金融与保险 · 中国金融状况指数的构建及其时间演化特征 刘妍琼 ，许涤龙 (湖南大学 金融与统计学 院，湖南 长沙 410079) 摘 要 ：通过选取利率、汇率、房价和股价等方面的指标 ，利用 VAR广义脉冲响应模型赋权来构建 中国 金融状况指数 ，并运用马尔科夫区制转移模型对其进行时间演化特征分析 。结果表 明：中国金融状况指数具 有非线性、周期性和两阶段动态变化特征，且在扩张阶段和紧缩阶段表现 出相互变迁 的结构性突变。同时， 中国金融状况指数在各 区制 内的平滑概率值较大 ，均接近于 1，说 明各 区制具有一定的持续性。 关键词 ：金 融状况指数 (FCI)；VAR模型 ；马 尔科 夫区制转移模型 中图分类号 ：F830 文献标识码 ： A 文章编号 ：1003 一 、 引言 二、文献综述 近年来 ，面对资产价格 的剧烈波动，越来越多 2O世纪 9O年代初期 ，不少机构意识到利率和 的学者关注货币政策 、资产价格以及通货膨胀之间 汇率在推进经济发展和金融深化过程中可以发挥重 的关系。但是，货 币政策能否以及在多大程度上对 要作用，在此基础上加拿大中央银行通过组合这两 资产价格做出反应 ，迄今为止，学术界尚未达成共 个变量来研究货币政策的制定依据 ，编制了货币状 识 。BernankeandGertler (1999)认为资产价格 况 指 数 (Monetary Condition Index，MCI)。 并不能为货币政策提供充足信息，只有当资产价格 GoodhartandHofmann(2000，2001)认为 ，资产价 的变化引起人们对物价上涨或下跌的恐慌时，才可 格变量在货币政策执行方面提供 了更多的参考信 以作为货币政策调整 的关注对象|1]。而 Goodhart 息，因而在 MCI的基础上纳入房地产价格和股票价 andHofmann (2002)认为资产价格是决定总需求 格等变量构建 了一种新 的指数——金融状况指数 的一个非常重要的因素 ，故当资产价格剧烈波动的 (FinancialConditionIndex，FCI)，并对 G7国家开 时候，货 币政策应根据其波动情况做出相应 的反 展了编制研究口“]。随后 ，金融状况指数引起 了广 应_2]。不过，对资产价格与通货膨胀之 间的关系 ， 泛的关注 。Swiston(2008)、Beaton(2009)、Hatzius 绝大部分学者都能达成一致认识 ，认为资产价格通 (2010)、Brave(2011)、Ye W ang and Bo W ang 过资产负债表效应及财富效应对实体经济产生影 (2012)在对 GoodhartandHofmann(2000，2001)改 响，而且包含了通货膨胀的有用信息。因此，构造 进的基础上构建了新的金融状况指数_5]。国内王 金融状况指数来预测通货膨胀是非常有必要的。然 玉宝 (2005)等人的研究成果是 国内对 MCI和 FCI 而 ，金融状况指数在发展过程中，会受到很多不确 较早的研究探索_l。接下来有封北麟 (2006)、陆军 定因素和不稳定因素的影响 ，并呈现出一定程度的 和梁静瑜 (2007)、戴国强和张建华 (2009)