基于非财务视角的上市公司财务困境预警研究——基于主成分逻辑回归的方法.pdfVIP

刘小淇 曾繁荣 周 鸿：基于非财务视角的上市公司财务困境预警研究 基于非财务视角的上市公司财务困境预警研究 — — 基于主成分逻辑回9-3的方法 桂林电子科技大学商学院 刘小淇 曾繁荣 湖南大学工商管理学院 周 鸿 摘要 ：财务 困境分析是上市公司防范财务风险的重要措施。本文考察股权结构、公司治理、重大 事项与人力资本等非财务变量对公司陷入财务 困境的影响，收集上市公司T一3年财务与非财务数 据，采用主成分与logistic回归分析相结合的方法，构建 logistic模型检验财务因子与非财务变量对公 司财务困境的影响。研究表 明，盈利能力、股东获利能力、风险水平、净利润增长率、第二大流通股股 东至第十大流通股股东持股 比例之和、是否省会城市和担保率与公司发生财务 困境 的可能性显著 相关。非财务变量的引入提高了模型的预测精度，完善了纯财务指标预警体系，提高了上市公司财 务 困境风险防范的能力。 关键词：财务困境 股权结构 公司治理 重大事项 一 、 引言 在财务因素分析的基础上 ，引入股权结构、公司治理 、重大 财务困境 FinancialDistress 也称财务危机 Financial 事项 、人力资本等非财务变量，寻找对财务困境具有较强 Crisis ，最严重 的财务困境是 “企业破产 ” Bankruptcy 。事 区别能力的财务因子与非财务变量 ，使用主成分逻辑 回归 实上 ，企业陷入财务困境是一个渐进 的过程 ，并在企业不 的方法构建财务困境预测模型，以期提高模型的预测能 同的方面表现出征兆 。从这些征兆着手对财务困境进行预 力，从而为投资者 、债权人等利益相关者判断上市公司财 测研究。正确的预测企业财务困境 ，不仅能为企业防范财 务状况提供帮助。 务困境提供帮助，也能够保护投资者和债权人等利益相关 二、理论分析与研究假设 者，同时对于政府部 门监控企业质量和证券风险都有重要 1 股权结构。股权结构是公司治理核心要素，决定股 的现实意义。两方国家对财务困境研究始于20世纪40年 东在监控机制中的权利分布状况。根据理性人假设 ，股权 代，国内财务困境预警起步较晚。Fitzpatrick 1932 发现单 结构失衡导致股东间互相监控激励和制衡机制就会削弱 个财务 比率可 以判别破产，开启了运用财务指标预测上市 或失效，从而出现 “搭便车”和 “内部人控制”等 问题”会增 公司财务 困境 的先河 ；Beaver 1966 用财务指标建立 了一 加公司财务风险。Porta、Shleifer 2000 认为股权集中度高 元判别模型，但单个财务变量不能反映企业财务状况 的全 导致大股东对公司财务 的侵 占，使得公司越容易财务 困 貌 。Ahman 1968 建立多变量判别分析模型，但要求 自变量 境 。xu和Wang 1997 研究证明国有股控股给上市公司财务 服从正态分布且协方差相等 ，而实际研究样本可能并不满 状况带来消极影响。建立以下假设 ： 足条件假设。Ohlson 1980 首次引入公司规模 、资本结构、 假设1：股权集 中度、国家股 比例 、法人股 比例与公司 业绩与当前资产变现能力 四个非财务变量 ，并运用1ogistie 陷入财务困境的概率负相关 回归建立预测模型。周首华等 1996 用财务变量建立了F 2 公司治理因素。主要包括董事会特征、激励约束机 分数模型。陈静 1999 运用财务报表数据，进行单变量模 制 、管理费用率和治理环境等因素对财务困境的影响。第 型与多变量判别模型的对 比研究。吴世农 、卢贤义 2001 一 ，董事会特征 。董事会是公司治理 的核心，董事会治理效 运用fisher~1]别 、多元判别 MDA 和logistic回归三种方法进 果与其特征密切相关 。董事会特征包括董事会规模 、独立 行建模并进行对 比分析。朱永忠、姚烨 、张艳 2012 对20个 董事比率、两权分离状况等。CooperandBruno 1977 认为大 财务指标采用主成分和logistic回归的方法建立上市公司财 规模的团队拥有更多的资源和能力，能够做出更好的决 务困境预警模型，但是没有考虑非财务指标。国内外大部 策。Daily和Dalton 1994 认为独立董事 自主性和独立性较 分学者选用财务指标建立预测模型，取得 了较好的预测效 好，能够更好发挥监督控制作用，促使公司健康发展。Morck 果，但缺乏对财务困境原因的系统分析。首先，大多数研究 1988 发现董事长总经理两职分离的企业能够有效的对 只是对财务指标和财务状况建立预测模型，鲜少从理论深 经理进行监督和激励 ，破产可能性小。因此假设 ： 人剖析财务困境的深层次原因；其次 ，财务报表具