控制权私有收益对公司融资行为影响研究.pdfVIP

控制权私有收益对公司融资行为的影响研究 宋力 沈阳工业大学管理学院 邮编 110178 赵珊珊 沈阳工业大学管理学院 邮编 110178 赵晓伟 沈阳工业大学管理学院 邮编 110178 【摘要】本文以2005——2007 年发生控制权转移的公司为研究样本，将控制权私有收益对公司 融资行为的影响进行了实证分析。研究结果表明：控制权私有收益与负债融资规模（资产负债 率）呈现显著的负相关关系。这一结果说明大股东为获得更大的私有收益在融资时会增加股权 融资和减少负债融资。 【关键词】控制权私有收益；融资行为；负债融资；实证分析 【 】 Abstract This paper takes the data of corporate control right transfer in China from 2005 to 2007 as sample firms, has an empirical research on the impact of private benefits of control on financing behavior of listed company. The result shows that private benefits of control significant negative correlation with the size of debt financing (the Ratio of Liabilities to Assets) , which indicates that large shareholder would increase equity financing and reduce debt financing in order to acquire more private benefits. 【 】 Key words private benefits of control;financing behavior;debt financing; empirical analysis 引言 近年来控制权私有收益问题已成为公司治理研究领域最为前沿的课题之一。纵观国内外现 有文献，学者们在控制权私有收益的度量、实现方式、影响因素以及私有收益的影响效应等方 面取得了较显著的研究成果。在现有研究的基础上，控制权私有收益对企业决策、其他利益相 关者利益的影响问题，基于中国背景从控制权私有收益角度来解释企业的再融资行为、对投资 者利益侵占行为、对融资方法的选择行为等问题是研究控制权私有收益影响效应关注的方向。 因此，本文从控制权私有收益影响效应着手，分析我国企业中控制权私有收益对企业融资行为 的影响。 1．控制权私有收益与融资行为 理论和经验研究表明，融资成本、盈利能力、规模、成长性等非制度因素会影响公司的融 资行为。随着对控制权收益研究的发展，学者们认为控制权收益也是影响公司融资行为的因素。 Volpin(2001) [1]通过对意大利的研究发现，平均每个公司发生债务关系的银行数量与股权集中 度、控制权私有收益的规模正相关。这说明了控制权私有收益对企业的债务融资行为产生了影 响。Xueping Wu 和ZhengWang (2005) [2]对控制权私有收益水平对再融资方式选择的研究发现， 当控制权私有收益水平很高时，控制性股东将选择配股方式来防止再融资后对控制权的稀释以 维持对公司的控制并继续享有控制权私有收益。Jangkoo Kang 和 Joon-Seok Kim （2006）[3]对 韩国115 家公司的研究认为私有收益越高，公司控制层越倾向于降低公司的负债融资。 [4] 黄少安和张岗（2001） 通过对中国上市公司融资结构的描述，认为公司股权融资的成本 大大低于债务融资的成本是股权融资偏好的直接动因。邓建平和曾勇(2004)[5]认为，公司负债 的还本付息压力减少了公司可自由支配的现金存量，迫使控股股东不能将更多的现金投入到他 们可以谋取私有收益的地方。张振兴(2007)[6]在文章中指出公司债务融资并不能向市场传递正 向的信息，市场并不认同企业增加债务融资是因为具有更好的投资项目或良好的发展前景，也 不认为增加债务融资是出于最大化现有股东