9.资本结构角色 - 降低财务危机成本.ppt

胡星陽 - 資本結構 9. 資本結構角色 - 降低財務危機成本 9.1. 財務危機成本的內容 外現型 進行一切法律程序所需支付的費用。 9. 資本結構角色 - 降低財務危機成本 9.1. 財務危機成本的內容 隱藏型 – 收入減少 如果發生財務危機後，困境不能迅速解決。因而導致無法正常營運，所少賺的現金流量。 例如台北市仁愛路和敦化南路交口的財神芝麻酒店，從1982年起大樓空置，直到2000年才拆除重建，所損失的利益非常龐大。 發生財務危機後，顧客不願意上門。 發生財務危機後，顧客會顧及未來可能無法得到售後服務，不願意交易，因而損失的收入。 9. 資本結構角色 - 降低財務危機成本 隱藏型 – 成本提高 發生財務危機後，和廠商進行交易的關係人可能會改變交易條件，因而提高公司的成本。 例如員工會離職，供應商要求現金交易。 達美航空 (Delta Airline) USA Today, 2006/2/22 達美航空 (Delta Airline) 2005/9 申請重整 Top managers have taken pay cuts and no longer receive bonuses. Jobs are expected to be cut this year. Lost dozens of top executives, including four corporate officers in 2006/1 alone. That followed 27 unwanted high-level departures in 2005. Delta has to pay new executive hires signing bonuses averaging $65,000 and salaries 20% higher than what was earned by their predecessors. 9. 資本結構角色 - 降低財務危機成本 9.2 修正後的MM定理 發行債券的公司價值 = 不發行債券的公司價值 － 發生危機的機率 ×財務危機成本 9. 資本結構角色 - 降低財務危機成本 9.3. 降低發生財務危機的可能性 減少負債金額 例 光田公司目前借款2000萬元，一年後到期。如果無法償還借款，將產生財務危機成本200萬。公司目前流動資產價值1000萬元，一年後可望維持同樣金額。固定資產價值將取決於未來景氣程度。如果景氣（機率是0.5），公司固定資產價值1800萬元；如果不景氣（機率是0.5），固定資產價值600萬元。請問公司目前價值多少？ 9. 資本結構角色 - 降低財務危機成本 9.4. 降低財務危機成本 減少債權人或是股東的人數 決定財務危機成本的一個重要因素是重整債權所花費的時間。債權人或是股東的人數多寡會決定重整債權所花費的時間，因為人數越多，越多不同的主張，協調變的比較困難。 以財神芝麻酒店為例，從1982年起大樓空置，主要的因素就在於大樓持份所有權人過多，無法達成協議。 Brady Bond：1989年美國財政部長Nicholas Brady將開發中國家積欠美國商業銀行的負債證券化，使得持有債權的人數大量增加。1995年墨西哥危機時，墨西哥必須直接向美國政府要求援助，而無法依1982年時的先例，向銀行要求展延。 9. 資本結構角色 - 降低財務危機成本 9.4. 降低財務危機成本 債權人或是股東的現金流量分配 當債權人的債權分配差異很大時，小債權人沒有意願配合大債權人的想法，造成最後協議難以達成。 重新安排債權的條件 在銀行聯貸時，修改合約（amend）需要所有參與銀行的一致同意；暫時豁免條款（waiver）只需多數同意（1/2或2/3）即可。 FRN（Floating Rate Note）：暫時豁免（waiver）需要90%同意，比較難達成協議。 10. 資本結構角色 - 降低代理成本 10.1. 股東和債權人的衝突 發放現金股利衝突 例 明日公司借款1500萬元，一年後到期。公司流動資產價值1000萬元。如果一年後景氣（機率是0.5），公司固定資產價值2500萬元；如果不景氣（機率是0.5），固定資產價值500萬元。請問該公司是否會發放1000萬元的現金股利？ 解決方式 減少負債金額 聯華電子1994年2月3日發行的可轉換公司債限制現金股利金額不得超過15%的股本。 10. 資本結構角色 - 降低代理成本 10.1. 股東和債權人的衝突 發行新債衝突 例 聯合公司生產工具機，該公司目前借款1300萬元，一年後到期。公司目前流動資產價值1000萬元，一年後維持同樣金額。固定資產價值將取決於未來景氣程度。如果一年後機械業景氣（機率是0.5），公司固定資產價值1800萬元；如果