投资组合有效性与多样化的互斥性——基于中国股票市场多约束条件下的实证研究.pdfVIP

第二届中国企业投融资运作与管理国际研讨会·南开大学商学院财务管理系 投资组合有效性和多样化的互斥性 —基于中国股票市场多约束条件下的实证研究 齐岳周斌王泽师【11 (南开大学商学院，天津300071) 摘要：基于对最优投资组合计算能力上的提高，我们更进一步考察了投资组合有效 性与多样性的互斥性，也就是有效边界上通常只包括很少的证券数目的现象。对于这一 问题，人们通常的解决方法是增加一些约束条件。然而不幸的是，大部分的研究主要是 基于过于简单的资产选择模型，并且过于关注有效边界上很少的几个点，例如全局最小 方差组合，或者只是通过小规模投资组合来说明问题。在我们的研究中，我们设置了一 系列的约束条件，包括资产的权重上界、市值、市盈率、换手率以及行业约束，并检验 了在多种约束条件共同作用下有效性和多样化的互斥性是否仍然存在。我们发现对于各 个时期的所有股票投资组合，上界的约束条件能够很好的消除投资组合有效性和多样化 之间的矛盾，但是其他约束条件对多样性的贡献则非常有限。 关键词：最优投资组合有效双曲线片段拐点投资组合多样化多约束条件 联系方式：齐岳教授，yorkche@nankai．edu．cn． 资助项目：该研究得到中国国家自然科学基金重点工程(No的支持。 一、绪论 一个经济系统的有效性程度取决于它能够合理分配资本的程度，因此，我们必须尽 可能地探究投资活动德过程。在此分析基础之上我们主要内容关注是，通过前沿边界的 计算来进一步地探究“现代投资组合理论”(Elton，2007)问题。 (scenarioapproach)以及规范法(specification 1976；1977)建议使用单指数模型或者是有上界约束的常相关系数模型来计算有效边界 ‘11在此我们特别感谢GPeter American Todd提供的投资组合最优化软什Optimizer和North Economics和FinanceAssociation2007 Meeting的评论，他与Harry inPortfolioChoiceand Markets． Analysis Capital 第二届中国企业投融资运作与管理国际研讨会·南开大学商学院财务管理系 和最优投资组合。Best和Grauer(1990)通过使用二次性参数规划的方式分析了有效边界、 边界投资组合以及结点投资的数学特征。 除了这些开创性的工作以外，关于投资组合理论的最新研究成果主要有以下几点： 和Ma(2003)从风险规避、协方差结构以及约束条件的角度来分析投资组合。Best和 划算法，该算法采用了许多杰出的方法，能够计算包含任何准确信息约束条件的投资组 Wallenius等 合优化问题，并且投资组合的规模能高达上千种证券。Steuer等(2005)$D (2008)将传统的资产选择模型拓展为多目标的资产选择模型。 以理论和计算方法上的一系列重大突破为基础，我们看到了在深入探究投资组合有 过添加约束条件、利用因素模型、减少估计量的方法探讨了这一问题。然而可惜是，Grauer 了全局最小方差点组合以及切点投资组合。 在我们的研究中，我们选取了的样本股容量包括13支、26支、52支、125支以及 326支，分别作为小规模、中规模和大规模投资组合的代表来构建投资组合。我们从 CCER数据库上下载了这些样本股从2003年1月到2008年九月的月收益率数据，并将 【2】 通过利用计算工具和搜集到的数据，我们设置了一系列的投资组合约束条件，包括 单个资产的权重上界、股票市值、市盈率、换手率和行业板块条件。通过研究我们发现， 基本上对于所有的投资组合来说，上界约束能够很好地缓解有效性与多样性的互斥，而 其他的约束条件所起的作用则十分有限。我们的研究方法具有独创性，能够得出关于有 效边界准确信息进而得到有效性与多样性的互斥程度。我们所选取的样本股和数据具有 很强的代表性和系统性，因