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公司治理对保险公司风险承担行为之影响 王俪玲’彭金隆陈丽如 摘要：台湾保险业严格的法规环境为公司治理结构与风险承担的关系提供了特殊的研究环境，本研究基于代 理理论与公司治理文献架构下，检视保险业在大股东与小股东问以及保险业股东与经理人间所产生之代理问题， 对保险业在经营上所产生之风险承担结果。本研究选取台湾寿险与产物保险公司2000年至2002年的公司治理结构 变量，采用回归模型分析不同的公司治理构面对于其整体风险、业务风险与资产风险承担之影响。实证结果发现， 寿险业与产险业公司治理结构对于风险承担行为有显著的影响；特别是现金流量权越高，董事会规模越大、内部 人持股比例越高，公司的风险承担行为越低：另外，大股东投票权越偏离现金流量权，其整体风险、资产风险行 为越高。 关键词：保险业、公司治理、风险承担行为 壹、前言 本文主要研究台湾产险与寿险业风险承担与公司治理之间的关系，特别是检视保险业大股东与小股东 的代理问题，以及股东与经理人的代理问题所产生的风险承担行为。 是由大股东持有，这一点与Berle与Means(1932)的论点并不尽相同。例如La 机制的国家之外，其它国家的企业很少将股权分散，而且这些企业传统上大都由家族或政府持有。再者， et 大股东所持有，Claessensa1．(2002)研究东亚国家的上市公司，研究结果显示随着大股东的现金流量权 越高，公司的价值也会越高：但是随着大股东的投票权超过现金流量权，公司的价值会随之下降。同时过 去文献也指出，企业的代理问题由经理人与股东的代理问题，常会转移到大股东与小股东之间的代理问题。 当大股东有足够的控制权，可能产生利用企业资源以产生私有利益的代理问题，例如增加风险承担行为以 极大化本身的价值。 以确保公司资金提供者或外部投资者(即小股东与债权人)取得投资的利益。过去虽然有文献在股东与经理 人负有限责任的架构下，讨论有关公司治理及代理问题对风险承担行为的影响，并得出大股东会透过增加 风险行为以极大化本身价值的结论，但是不同法规环境或不同的产业，则可能产生不同的结论(注’。台湾 ‘王俪玲，台湾政治大学风险管理与保险学系， 注。LaPortaeta1．(2002)研究弱势股东的法规保护对于企业价值的影响，研究结果发现弱势股东的法规具有限制控制 eta1．(2002)研究8 股东剥夺弱势股东的行为，在较好的保护股东法规环境下，企业资产价值比较高。另外，Claessens ·343· 保险业是否有潜藏相同之问题，目前国内仍无相关之研究。此外，对于较严格规定股东责任，以保护债权 人的环境下，是否会减少股东的代理问题?在台湾现有相关研究上，同样也是十分缺乏。国外如Esty(1998) 对于银行的研究发现，对股东责任更严格的或有负债规范(contingentliabilityrule)(注’，可提高保护银行 银行业的法规较宽松时，经理人持股与总风险及企业特定风险呈正相关；但是当法规较为严格的时期，经 险业的保证基金(guarantyfund)引起的风险补贴效果(注’，实证结果发现，内部人所有权和风险承担具有 正向关系。 台湾保险业属高度监理之行业，举凡保险商品、负责人资格条件、销售与营业活动等，都有十分严密 之法令加以规范，对于债权人(保户)的保护在相对上更是严格，因为台湾“保险法”第153条规定董 事长、董事、监察人、总经理及负责决定该项业务之经理，对公司之债权人应负连带无限清偿责任。在台 湾特有之规范下，保险业股东责任是有限的前题并不存在，股东是否仍会藉由增加事业活动的风险，以极 大化其股份的买权价值?另外“保险法”第149条规定，保险业违反法令、章程或有碍健全经营之虞时， 主管机关得先予纠正或命其限期改善，或限制其营业范围或新契约额或命其增资。若不依规订增资者，主 管机关可以命令解除经理人或董监事职务。因此在此严格法规限制下，是否足以抑制有碍健全经营的风险 承担行为，并使保险业的公司制理机制较健全?另外，风险承担行为是否会随着不同的公司治理结构有不 同结果?都是本研究拟探讨之研究问题。综合以上