企业并购的定价风险与控制.pdfVIP

D e v e m b e r 20 0 8 12 总第 238 期 风 险 管 理 企 业 并 购 的 定 价 风 险 与 控 制 史佳卉 内容提要: 在企业并购实践中，定价是关键性的一步 。一切并购财务决策行为都是 以定价为基础，定 价越高财务风险就越大，定价越低财务风险就越小。但并购定价并不等于评估价值 ，评估价值只是并购 定价 的依据 ，而不是最终的交易价格，最终的交易价格还需要经过价格谈判。在正常情况下，价格谈判 是在评估价值与预期价值之间进行 。由于评估价值和预期价值都存在一个真伪或不确定性问题，所 以， 并购定价有风险是 自然而普遍的现象。 关键词: 企业并购 财务运作 定价机制 风险控制 中图分类号: F830.49 文献标识码: A 文章编号: 1006- 1770(2008) 0 12-044- 04 　　 的唯一性，因此也称为资产评估的价值标准( 表 1) 。 一 、不同的价值标准与估价方法决定了目标企业的评估 价值具有多重性 在价值标准约束下，具体的估价方法主要包括四种：贴现 现金流估价法 （表2 - FCFE模型、股利贴现模型）、可比公司分 在评估实践中，对 目标企业的价值确定包括三种完全不同 析法 （P/ E，P/ BV）、重置价值法和期权估价法。每一种估价方 的途径：一是收益途径；二是市场途径；三是成本途径。收益 法在不同的假设条件下又有不同的评估手段，因而形成了可 以 途径把企业看成是收益的主体，反映了企业价值是 由企业未来 适宜不同评估 目的和评估对象的方法体系 （图1）① 。例如，以 的收益能力和获利能力而决定的；市场途径则从交易的角度出 投资增值为 目的的企业并购适合收益价值体系；以抵押清算为 发，把企业看成一种可买卖的商品，其价值 由市场的供求力量 目的的企业并购适合 资产价值体系。对于同一 目标 企业来说， 来决定；成本途径则围绕企业的资产价值，将企业看成是一堆 资产的集合体，其价值 由资产的购置成本、重置成本、贬值和 由于所采取的价值标准与估价方法不同，决定了评估价值具有 折 旧来决定。三种不同的评估途径分别从不同的角度反映了资 多重性。　 产的价值特征和价值尺度，决定了资产价格质的规定性和标准 4 4 NEW F I NANCE 二 、目标企业的评估价值风险主要来 自财务报表风险和 国500 强前列的神话。安然公司造假帐的手段主要有两种：一 评估技术风险 是为能源产品开辟期货、期权和其它复杂的衍生金融工具，对 能源商品 “金融化”；二是利用关联企业结构，避免企业直接的 债务负担，同时灵活地扩大企业规模② 。根据美国的会计规则 规定，投资公司在 占有被投资公司50% 以上股份时才要求编制 合并会计报表，安然公司则利用这一规则，拥有众多公司50% 的股份，但不需要合并会计报表 （没有超过 50%