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我国股票市场与宏观经济互动关系的实证研究 　　摘要：本文研究中国宏观因素与股票市场的关系，选取GDP（GDP）、准货币（M2）、进出口总额（IMEX）、消费者物价指数（CPI）、人民币对美元的汇率（CU）、工业增加值增长率（INDU）来代表宏观变量指标，选取HKCSI(HKCSI)作为股市变量的指标。最后针对结论提出了构建不同层次的股票市场、适度调整政府在股票市场的职能和调整投资者机制，使投资者理性投资的建议。 　　关键词：宏观经济变量； 股票市场； 协整检验； 格兰杰检验； 脉冲影响 　　作者简介：高浩然（1991-），男，吉林省人，硕士研究生，研究方向：金融服务； 　　王佳珊（1990-），女，吉林省人，硕士研究生，研究方向：非参数模型 　　一、引言 　　改革开放34年来，中国经济取得了快速的增长。与此同时，金融行业也得到了快速的发展，经过20年的蓬勃发展，证券市场已然成为中国最主要的资本市场，承担了融资和资金配置的功能，逐步改变了我国企业一直依赖于银行直接融资的局面。 　　自1990年的上海交易所和1991年的深圳交易所成立的20年来，我们已经取得了很大的进步，规模迅速扩张变大。2012年12月31日为止，上海证券交易所的上市公司已有954家，市场总值达到160174亿元，深圳证券交易所上市公司已有1539家，市场总值达到76607亿元。我国的GDP从1990年的18718.3万亿元到2012年519322万亿元，平均增长率保持在7%以上，总体的经济态势呈现高速增长的趋势，但是股市的指标却并不如此一味的稳定增长，而是高低波动变化。 　　事物都具有两面性，宏观经济的发展对我国股票市场有一定的影响作用。HKCSI在一定程度上受到了我国宏观调控的干预。对于中国来说，一个股票市场只有20年历史的国家，宏观调控不能盲目照搬经验，需针对自己国家的国情和各种因素实施具有中国社会主义特色的调控道路。本文所选用的变量较多，所以各个变量与股市的关系也错综复杂，简单的模型难以较为明确的指出问题。本文的研究方法来源于多种计量和统计的模型，通过一定量的数据和结果来找出股票市场与宏观经济之间的影响机制，最终根据指出的问题，考虑比较全面的因素给予一定的相关意见，保证股市和经济的良好运行。 　　二、国内外研究的现状 　　1.国内研究的状况 　　正如前文所讲，中国是一个证券市场只有20年发展史的国家，正在处于不断改革完善逐渐成熟的阶段。金晓斌，袁国良，郑江淮，胡志乾（2000）使用帕加诺的内生增长理论模型，通过OLS计量检验，得出1993年1季度至1998年四季度期间，我国居民储蓄率与股票市场市场总值与GDP有显著的正向关系，得出结论我国股票市场化规模的扩大与居民储蓄的支持有很大关系，股票市场具备了转化居民储蓄为投资的功能。 　　综合来说，股市在长期时间维度内，对经济体的运行有一定的影响并反映了宏观经济的走向；但是，短期维度内，相关性较弱，有时甚至背离经济走势。这就是中国目前的股票市场与宏观经济的关系。 　　2.国外研究的状况 　　由于股票市场的概念就起源于西方国家，经过长期发展，主要发达国家的股票市场已经非常成熟，被经济学家看作是国民经济的晴雨表。西方经济学家研究股票市场与宏观经济的目的与中国略有不同，他们是希望了解两个变量的关系，为促进经济发展和股票市场发展提供决策依据。最早的关于股票市场和宏观经济研究的人是1969年的GoldSmith R.W。Euggne Fama调查抽取1953年到1987年之间的月度数据，在分析论证季度数据与年度数据 　　对股票市场的收益率和以后产出的增速度率进行回归分析。得出两者之间存在非常明显的正相关。此后，Schwert（1989）在发展宏观经济水平中充分体现了股票价格的变动，反过来，宏观经济变量的波动也能被股市的波动所反映。 　　三、宏观经济与股票市场的关系 　　1．GDP与股票市场的关系 　　GDP是反应已过经济运行状况和经济增长的指标，经济规模最重要的变量。GDP稳定增长，股票市场一般不会出现剧烈的波动，并且会表现活跃。GDP不稳定，股票市场也表现波动的态势。GDP下降，表示国家经济不景气，大多数公司的运营状况也不是特别良好，则公司会减少投资，降低成本，融资的速度会降低，股票市场的供给曲线就会向左上缓慢移动。反之，当GDP增长时，经济前景良好，即促进了投资者的投资，又保证了企业的融资规模，加大投入，股票价格也就随之回升。 　　2．货币供应量与股票市场的关系 　　货币供应量是我国货币政策调控的中介目标。它的变化预期效应影响了证券市场参与者对未来货币市场的预期。当货币供应量直线上升时，投资者对投资预期的资金数量也会随之增长，同时对股票也是一种的巨大推动，促使股票单价随之上升；反