证券市场中的政策作用机制与市场反应机制.pdfVIP

2004年第9期 广西社会科学 NO．9，2004 (总第11l期) GUANGXISOCIAL 证券市场中的政策作用机制与市场反应机制 黄宗远 (广西师范大学法商学院，广谣桂林541001) [摘要】什么因素决定证券价格?它们如何驱动价格变动?谁是影响证券价格波动最主要的因素?其作用与传导机制 如何?这些问题是金融学前沿学科——行为金融理论中十分重要的研究课题。对我国金融市场而言，政策因素在价格波动的 形成机制中起重要的作用。通过提出我国证券市场中政策作用与反应机制的一个基本模型，并通过对我国证券市场历史走势 的回顾和检验，分析了影响我国证券市场价格波动的首要因素——政策因素在我国证券市场中的作用及其市场反应机制，探 讨了与此相关的一些基本问题。 [关键词]证券市场政策作用机制与市场反应机制 从上海股票市场、深圳股票市场成立算起，我国证券市场 券交易所和深圳证券交易所创建和成立的初期。在这一阶段 至今已历经14年。在这10多年中，沪深股市已从一个试验中，股票还是一个新生事物，人们还受到许多传统观念的束 性的地方性区域市场发展成为一个规模巨大、在我国经济体 缚，许多人还不知道股票为何物，发行股票还要依靠组织动员 系中具有重要地位的全国性市场，对我国经济持续、稳定、高 来完成。在这个阶段中，市场的建立和发展基本上完全依靠 速地增长发挥了重要的作用。但是，在这一市场中，迄今仍有 政策与行政力量来推动。 许多问题尚未认识清楚。例如，驱动我国证券市场价格变化 的主要因素是什么?其作用机制如何? 小平视察南方深圳特区等地所作的重要讲话对中国经济改革 之所以专门研究讨论政策性因素对我国证券市场的影 起了重要的促进作用。在邓小平南巡讲话的同时，中共中央 响，首先是因为政策性因素在影响我国证券市场的诸多因素 也作出了一系列加快改革开放步伐的战略决策，各地掀起了 中占重要地位；同时也因为这一因素在市场中的作用机制十 一轮新的经济建设高潮。在这一背景下，沪深股市完成了其 分复杂，至今人们还难以有一个清晰而全面的认识；其次还因 原始牛市。由于此时市场规模尚小，股票供不应求，在近～年 为我国证券市场经历10多年的长足发展，在许多根本性问题 上仍然存在着较大分歧，其最后解决将取决于管理层的决策。 达1262％，许多当初响应政府号召购买股票的人成了这一阶 这些问题最终如何解决，将对证券市场产生巨大而深远的影 段股市最大的受益者，成为在中国股票市场中最先富起来的 响。因此，探索政策性因素在我国证券市场中的作用机制，既 一代人。 具有重要的理论意义，又具有重大的实际意义。 一、我国沪深股票市场发展历史的基本回顾 所谓政策因素，指的是国家有关管理部门为了维护和调 的巨幅上涨引起了社会各方面的不安，管理部门也开始有意 控证券市场的发展而制定的政策、方针和措施的总和。我国 识地利用政策手段来抑制沪深股市的上涨。在这个阶段中， 证券市场自建立以来，就一直存在着政策因素对市场的影响。 政府所采用的主要调控手段是扩容。新股大量、迅速上市，引 为了深入分析和探索政策因素对我国证券市场的作用与影 起投资者的担忧，市场价格因此迅速下跌。例如，在1992年8 响，有必要对我国证券市场过去10多年来的历史发展情况作 月10日、9月7日、10月26日，市场先后因为在扩容和新股上 一个相对系统和全面的回顾与分析。我国沪深股市过去10市问题的影响下单日内大幅下跌；8月10日至12日两天内， 余年的发展历史，可以划分为如下几个基本的阶段： (一)初创阶段(1991年以前)。这一阶段主要对应上海证 日至8日，上证指数从753．5点下跌到595．4点，单日跌幅达 [收稿日期]2004—05—13 【基金项目】广西哲学社会学规划研究课题资助项目(03DJY004) [作者篱介1黄宗远(1965一)，男，广西人，广西师范大学法商学院讲师。 36 万方数据 黄宗远／证券市场中的政策作用机制与市场反应机制