增加日历时间因素的动态利率模型.pdfVIP

2014年第5期 沈阳师范大学学报 (社会科学版) NO5，2014 第38卷 Vo1．38 (总第 185期) JournalofShenyangNormalUnwe~ay(SocidScienceEdition) GenerN，No185 增加 日历时间因素的动态利率模型 许 宁 ，高 涓 ，张大为 。 (1．辽宁大学 经济学院，辽宁沈阳 110036；2．苏州大学 东吴商学院，2r-苏 苏州 215021； 3．沈阳药科大学工商管理学院，辽宁沈阳 110016) 摘【 要】考虑到中国金融监管当局对金融机构监管措施的特点，在利用传统均值回复动态利率期限结构模型 (CKLS模型)分析我国短期利率变动特点时，有必要结合中国货 币市场利率季度末飙升的特点，在传统模型基础上 增加 日历时间因素 (CTF)，利用银行间债券回购交易市场和上海证券交易所债券回购交易市场利率为样本的分析 结果表明，通过扩展后的短期利率动态模型对短期利率的变动具有更大的解释能力，且银行间市场利率受到 日历时 间因素的影响更显著，但是其均值回复速度较慢 ，而上交所回购市场利率受到 日历时间因素的影响不显著，但是其 利率在偏离均值后，回复到均值的速度更快。市场参与主体和交易机制等的不同是造成两种市场不同特性的原因。 关【键词】动态利率期限结构；日历时间因素；债券回购利率 [中图分类号]F224 文【献标识码】A [文章编号】1674—5450(2014)05—0058—04 一 、 引言与文献回顾 场被完全分割，每一组期限利率有 自己独立的市场 利率作为连接产品市场和货币市场的纽带，在 均衡 。 现代经济和金融中发挥举足轻重的作用，它是金融 现代利率期限结构理论根据经济学、金融学以 产品定价、金融机构风险管理以及经济预测和分析 及数学的理论对期限结构进行定量的分析。其主要 的最重要基础。利率期限结构是某一时点(t)，反映 分为静态模型和动态模型两大类。 不同到期期限T及其对应无风险利率关系的表达 静态模型是利用当前或者历史付息债券价格信 式，一般用R(t，T)表示 。利率期限结构和通常所说的 息，提取期限结构的方法。具有代表性的包括 ：息票 国收益率 曲线意义不同，后者是虽然和前者在形态 剥离法和NS～S扩展模型。Fama和Bliss(1987)将利 上类似，但是意义存在实质性的差别。利率期限结构 息支付(息票)从债券中剥离出去，然后在此基础上 在不同时刻会表现出不同的形态，有水平形态的，上 来估计无息票债券利率水平，其核心思想就是利用 升形态和下降形态等。金融和经济学家一直致力于 当前债券价格信息，通过从短期到长期利率的迭代 研究期限结构的变动原因以及其影响。 运算来计算利率期限结构。杨宝臣和李彪(2004)为 传统利率期限理论分别从不同的角度去解释期 解决应用息票剥离法通常会遇到的两个问题：债券 限结构。其中预期理论认为期限结构反映了投资者 非流通性和缺失数据点，用主干点附近平均收益率 预期未来的即期利率的变化。流动性偏好理论认为 数据来代替原始主干点收益率，形成了广义的息票 投资者偏好短期债券，而远期利率等于预期利率加 剥离法。静态估计利率期限结构的另外一种思路是， 上风险溢价，故长期利率高于短期利率。而市场分割 先假定期限结构的方程 ，然后利用历史数据估计方 理论认为期限不同的债券市场没有关联性，不同市