【毕业设计.论文】金字塔持股结构与资本结构_基于中国上市企业面板数据的研究.pdfVIP

经济与金融 金字塔持股结构与资本结构 ———基于中国上市企业面板数据的研究 周 颖 武慧硕 方 索琴 徐继伟 （大连理工大学管理与经济学部 ，大连 116024） 本文利用我 国上 市家族企业 年 面板数据检验了金 字塔式持 股 结构 与 资本 结 摘要： 2007-2009 构 的关系 。结果表 明 ，家族企业终极控股股 东构建不同类型 的金字塔结构对上 市公司资本结构 产生不同的影响 ：相 对于非分 离的金字塔式持股 结构 ，终极控股股 东构建分 离型金 字塔式持股 结构 ，使得 上 市公司更倾向选择较 高的 负债水平 ；相 对于单链条金 字塔式持 股 结构 ，终极控制 人通过构建 多链条金 字塔式持股 结构 ，使 上 市公司更倾向 于从 集团 内部 融入 更 多的资金 ；另外 研究 显示 ，两权 分 离程度 与公司 负债水平呈正相 关关系 ；而金 字塔结构越 复杂 ，上 市公司将从 集团 内部 融入越 多的资金 。 金 字塔式持股 结构 ；家族企业 ；资本结构 关键词： 引 言 [1] 国内外研究表明，金字塔结构普遍存在于世界上大多数国家和地区。La Porta 等 的研究发现，27 个国家 [2] 的20 个最大公司中有27% 的公司是由终级控制人通过金字塔结构来控制的；Claessens 等 对东亚9 个国家 和地区的2980 家上市公司进行了研究，实证结果表明超过1/3 的上市公司的终级控制人构建了金字塔结构， 其中比例最高的国家是印尼和新加坡，该比例分别为66.9%和55% ，而比例最低的泰国也达到了12.9%； [3] [4] Bianchi 等 的研究发现，将近50% 的意大利企业存在金字塔结构；Faccio 等 对西欧 13 个国家的5232 家公司 进行了研究，发现终级控制人主要通过构建金字塔结构对上市公司实施控制，构建金字塔结构的平均比例约 [5] 为19%，挪威和比利时的终级控制人构建金字塔结构的比例分别为33.90%和25% 。Yeh 等 的研究发现，在分 [6] 别以10%和20%为控制标准时，被家族最终控制的台湾上市公司的比例是82.5%和58.2% 。刘芍佳等 的研究 发现，金字塔结构在我国国有上市公司中较为普遍，其中75.6%是由政府通过金字塔持股结构实施间接控制 [7] 的；张华等 对沪深两市中的 112 家民营上市企业进行研究，发现金字塔结构的比例是96.43% ；赖世清和吴世 [8] [9] 农 的研究表明，自然人采用金字塔结构的比例高达95.7% ；上海证券交易所研究中心 的研究发现，90.19% 的 民营上市公司采用了金字塔结构。 金字塔结构的广泛存在引起了国内外学者极大的关注，也相继从各个角度展开了研究，