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维普资讯 ■ ■■ ■● ■r ＼ 金融与经济 2008．6 — J INANcEAND EcoNoMY 论中国股票市场的政府干预 印花税调整的实证分析 ■赵海云，刘琢琬 本文以上证指数 日收盘数据为基础，通过构建虚拟变量模型和GARCH模型，对印花税率调整对证券 市场的影响进行了长短期分析，得出结论 ：印花税率的调整在短期内对股市有影响，长期 内无明显影响。通 过进一步与中国 “政策市”的背景相结合分析，本文认为，政府干预股市只有短期效应，不能长期发挥作用， 但是从中国证券市场诞生的起源上看，政策之手也有其存在的原因和意义。因此提 出政府应明确政策调整 的根本 目标，淡化短期效应调节行为，深入市场化改革，完善监管体系等政策建议。 【关键词]印花税；政策市；政府干预；GARCH模型 【中图分类号]F830 【文献标识码]A 【文章编号]1006—169X{2008)06—0044—04 赵海云，刘琢琬，中央民族大学经济学院。(北京 100081) 本文为中央民族大学 “985工程”建设项 目研究成果，项 目编号：985—2—103 中国股票市场历来有 “政策市”之说 ，政府干预这只 一 、 印花税率调整对 中国证券市场 的影响 “有形之手”在过去的十几年中成为影响中国股市最重 具体经济政策和法规的颁布往往会对股票市场产 要的因素。在众多政策工具中印花税率是一种最直接、 生短期的、强有力的影响。例如存贷利率的调整、印花税 最有针对性的工具。2007年 5月 30日，财政部提高印花 的调整、涨跌停板制度的取消与重新设立等。笔者对典 税引起了股市短期的剧烈震荡。2008年4月24日财政 型的重大政策进行纵向比较，研究同一政策在不同时间 部再次降低印花税率，股市达到单 日涨幅的最高纪录。 不同背景下颁布所产生的不同影响，从而对该种政策对 事实上，从 中国股票市场建立以来，印花税先后经历了9 股票市场的作用有更全面的认识。 次调整，每一次调整也都引起了股市一定的波动。作为 (一)印花税调整对中国证券市场的短期影响。 典型的政策工具 ，印花税率的作用也反映了政府政策对 根据 《中国证券大全》(1999、2000、2001、2002— 股市的作用。 2003、2004、2005版)中 “中国证券大事记”的记载，具体 关于印花税调整对股市的影响，国内研究多偏重于 政策中证券业的重大事件主要有两大类：即规范证券市 理论分析，在较少的实证分析中又缺乏系统性，本文试 场类和调整证券市场类。其中调整证券市场的政策主要 在这一点有所突破。将印花税率政策放在中国政府干预 体现在存贷利率、印花税率、日价格波动额的变化。本文 的宏观背景下而不是简单作为一种政策工具来研究，进 选择证券市场中最具代表性的印花税率政策为研究对 而通过印花税率这一政策反思中国政府干预存在的意 象，对证券市场上历次印花税率的调整进行总结分析， 义和改革的方向，这是本文研究的初衷。 系统论证印花税率在证券市场中的影响。印花税在历史 44 丽 维普资讯 论中国股票市场的政府干预——印花税调整的实证分析 上共有9次调整(如表 1)。 格具有相关性。当印花税率调高时，股票价格下跌，当印 表