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第 34 卷 第 3 期 北 京 化 工 大 学 学 报 Vol. 34 , No. 3 2007 年 JOURNAL OF BEIJ IN G UN IV ERSIT Y OF CHEMICAL TECHNOLO GY 2007 基于 Va R 控制下的动态优化投资组合 王锦玉 　杨永愉 (北京化工大学理学院 , 北京 　100029) 摘 　要 : 本文应用的动态优化投资组合模型是在 VaR 的约束下 ,调整投资组合的配置 ,使期望收益达到最大。基 于投资组合中每一种资产的收益率序列 ,模型在不断变化的数据窗口下 ,首先估计模型参数 ,然后求解优化模型 , 得到每日投资组合中风险资产在 VAR 约束下的最优配置和借贷比率。这种方法对构筑新的风险资产投资组合的 决策 , 以及对已有投资组合中资产配置的优化具有重要的指导意义。选取中国A 股市场的 4 只股票 ,在收益率服 从正态分布的假定下 ,确定投资组合中的资产配置以及借贷比率 ,并且讨论了模型参数的敏感性。 关键词 : VaR ; 投资组合 ; 动态 ; 优化 中图分类号: F830 91 货币的数量和比率。 引　言 1 　动态优化投资组合模型 1952 年 Markwitz 提出的均值方差模型, 是现 代投资理论的基础。1963 年, Sharpe 提出了单指数 本文提出的模型是基于 VaR 约束下的资产组 模型和多因素模型, 并创立了目前在投资组合理论 合优化模型, 研究的是离散的多周期模型, 以 VaR ( ) 作为风险度量, 在给定置信水平的 VaR 约束下, 调 中占据重要地位的资本资产定价模型 CAPM 。 ( ) 整投资组合中各项资产的配置, 使期望回报达到最 1976 年 ,Ross 建立了崭新的套利定价理论 APT 。 1997 年,Jorion 将 VaR [1 ] (Value at Risk , “处于风险 大。在模型的求解过程中, 将约束条件吸收到模型 中的价值”, 是指在正常的市场波动条件下, 对给定 中, 从而得到无约束条件的优化问题。同时考虑在 的置信水平, 金融资产或证券组合在未来特定的一 无风险市场利率的条件下投资者对资产的借入和借 ) 出的可能性及数量。 段时间内所面临的最大可能损失 定义为对给定的 置信水平, 在确定的投资期限内的最大损失。2004 定义 Wt 为 t 时刻投资者的资产, 由于优化周 年, Rengifo ,Rombouts 提出了在 VaR 限制下的动态 期为 1 d , 我们用 t 时刻的数据来预测 t + 1 时刻的 优化投资组合模型[ 2] , 这个模型将 2001 年 Camp 投资组合的配置, 所以在每一个优化过程中 Wt 为 [ 3] ( ) bell ,Huisman 和 Koedijk 提出的 CH K