基于资本弱化的涉外股权评估方法与探讨.pdfVIP

基于资本弱化的涉外股权评估方法探讨 崔磊，研究生，长安大学经济与管理学院 710061 524674214@ 李丽，教授，硕士生导师，长安大学经济与管理学院 710061 lili_xian@126.com 基于资本弱化的涉外股权评估方法探讨 （崔磊 长安大学 524674214@；李丽 长安大学 lili_xian@126.com） 摘 要:随着中国对外开放步伐的加大，跨国公司越来越多的将目光放在中国这个新兴市场经济体。 跨国公司为中国带来经济增长的同时也通过种种避税手段损害我国税收利益与合资企业中方权益。 资本弱化便是其常用避税手段之一。跨国公司利用资本弱化手段会对合资企业股权价值造成一定程 度的影响，进而影响合资企业的利润分配与经营控制权，而目前对于存在资本弱化情况下的企业股 权价值评估尚未有完整的方法体系，对企业股权价值的评估也未与企业经营中债务的发生情况相联 系。本文通过对资本弱化的探讨，尝试找出能够修正资本弱化对企业股权真实价值影响的方法，客 观评估存在资本弱化的企业的股权真正价值。 关键字:资本弱化，股权评估，跨国公司 随着全球经济一体化，各国在经济交往中日益紧密。跨国公司在国际经济交往活动 中起着重要的作用，其具有资金、技术、信息、人力资源等方面的显著优势，促进资本、 技术和人才在全球范围内的流动，推动世界经济的发展，尤其对发展中国家的经济发展 起到了一定的积极作用和影响。但是跨国公司作为一个“理性人”，必然会追求全球经 济利润最大化，利用各个国家税收制度的差异，通过各种手段进行避税，调节其在各个 国家子公司的税收负担，将其利润从高税国转向低税国，达到全球总税负最小，其中资 本弱化是其常用手段。 一、 跨国公司利用资本弱化避税理论 资本弱化，又称资本隐藏、股份隐藏或收益抽取，指企业投资者为少纳税或其他目 的，在所投资企业的资本中降低权益资本的比重，提高债务资本的比重，以贷款方式替 代募股方式所进行的投资或融资。对资本弱化的经济理论解释主要是以 MM 理论为核心 的最佳资本结构理论。１９５８ 年，美国经济学家费朗哥·莫迪格里安尼 （Ｆｒａｎ ｃｏＭｏｄｉｇｌｉａｎｉ）和默顿·米勒（ＭｅｒｔｏｎＭｉｌｅｒ）在《美国经济 评论》上发表了题为《资本成本、公司财务和投资理论》的论文，提出了著名的 MM 定 理。其主要内容是：在完全市场前提下，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、 资本市场充分有效运作且企业经营风险相同的条件下，企业的资本结构与企业的市场价 值无关，即企业不存在最佳资本结构，企业选择债券融资还是股权融资都不影响企业市 场价值。显然这与现实经济不符，而后莫迪格里安尼和米勒有对原先理论进行了修改， 在把公司所得税引入经济模型后，由于在税制条件下，负债利息在税前支出，可以降低 综合资本成本，增加企业的价值，而支付股息和税前净利润需要交企业所得税。他们得 出负债企业价值等于无负债企业的价值加节税价值，即 VL= V u +TD （TD 为节税价值, 又称税盾效应,是公司税率(T)与企业债务额(D)的乘积）。从而认为，企业负债越多，避 税所得收益也就越多，企业价值也就越大，因此企业最佳资本结构应该是 100%负债。修 正后的 MM 模型论证了税收因素对于企业资本结构的影响，但企业 100%负债的资本结构 与现实不符，实际上绝大多数公司不会如此极端的举债，因为很多因素阻碍了公司完全 负债经营。所以，尽管负债经营的税收利益是巨大的，公司还是必须保持债务资本与权 益资本的良好比率。跨国公司在东道国投资的企业，它的资金来源，按其性质可分为权 益资本和债务资本两个部分。由于这两种资金来源所支付的利息和股息在税务上的处理 不同，就会使企业在运营过程中因资本来源不同而产生不同的运营成本，从而使资本弱 化成为一种避税手段。按照我国企业所得税的规定，权益资本以股息的形式获得的报酬， 不能在税前所得额中扣除，是税后利润的分配。而支付给债务资本的利息，通常可以列 为财务费用，在税前所得额中扣除，减少企业的应纳税所得额，从而可以少缴企业所得 税。因此债务可以产生“税盾效应”，能降低企业的实际成本。并且合资企业通过向其 关联企业母公司贷款，将企业的利润以利息的方式交付给跨国母公司，从而避免了所得 税，并且对这部分利润以独占方式取得，以较低的代价获得了对合资公司的控制权和利 润索取权，不仅有害于东道国税收利益，而且令东道国