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2006 年第 6 期 中 南财经政法大学学报 №. 6. 2006 双月刊 Bimonthly 总第 159 期 JOURNAL OF ZHONGNAN UNIVERSITY OF ECONOMICS AND LAW Serial №. 159 激励与监督机制配置及其对公司价值的影响 范 勇 福 ( 中国证监会 海南监管局 ,海南 海口 570206) 摘要 :本文以股权分散型公司为研究对象 , 以激励和监督为变量,对代理成本和公司价值的变化规律进行了 规范分析。股权激励有利于在提升所有者权益的同时实现社会资源优化配置 ,要实现公司价值最大化 ,必须保 持激励和监督的合理配置以及激励幅度的科学选择。 关键词 :公司价值 ;代理成本 ;经营者持股 ( ) 中图分类号:F276. 6 　　文献标识码 :A 　　文章编号 2006 公司内部治理机制包括激励机制和监督机制两个基本组成部分。激励和监督通过影响经营者积 极性和代理成本 ,从而对公司价值发挥着重要影响。本文着重考察激励和监督是如何影响代理成本 继而影响公司价值的。为简要阐明代理成本与公司价值的变动规律 ,我们对分析过程作如下简化 : ( ) ( ) 1 我们把公司经营者群体看作一个整体 ,不考虑他们之间的细微利益差别。 2 我们只讨论代理成 本的变动对公司价值的影响 ,其他成本的变化在讨论中作为隐含的前提 ,不作具体讨论。 　　一、无经营者持股情形下的代理成本 在股权分散型公司中 ,经营者往往是公司实际控制人 ,投资者一般不可能通过公司内部纵向一体 化的权威对公司运作施加影响。在此情形下 ,投资者要保护自身利益免受经营者伤害 ,只有采取两种 ( ) 方式 ,一是“用脚投票”,二是争取立法强制设定监督经营者的机制 如独立董事、中介机构审计等 或 直接投诉、起诉经营者。前者可以称为消极的市场行为 ,后者可以称为积极的监督行为。当投资者只 是采取消极的市场行为的时候 ,经营者的寻租行为几乎没有任何障碍 ,代理成本就有可能扩大到由当 时社会最低资本收益率所决定的“天然限度”;当投资者比较多地采取积极的监督行为的时候 ,经营者 攫取寻租收益行为就会面临较大风险 ,代理成本的上升就会受到阻遏[1 ] 。这两种情况可以用图 1 来 描述。 图 1 中 ,直线 VI 为公司处于合理规模时的预算约束线 ,表明在这个规模上 , 当代理成本为零时 , 公司价值为V ; 当公司全部资产转化为代理成本时 ,公司价值为零。在直线 VI 上方并与之平行的直 线为公司过度扩张时的预算约束线 ,在直线 VI 下方并与之平行的直线为公司规模不足时的预算约束 线。由于我们忽略了其他成本因素 ,因而公司资源不转化为代理成本 ,就会表现为公司价值 ,所以 ,代 理成本的每一个点所对应的公司价值都会落在预算约束线上。也就是说 , 公司价值的运动轨迹与预 收稿日期 ( ) 作者简介 :范勇福 1961 — ,男 ,湖北新洲人 ,中国证监会海南监管局 ,华中科技大学经济学博士生。 96 算约束线是重合的 ,在公司规模的任何水平上 ,公司价值的运动轨迹都与这个规模下的预算约束线重 合。我们设定 : 图 1 　无经营者持股情形下的代理成本与公司价值 θ ( ) ξ ( ) 　　V = ·P I 　　　　I ∈[0