自愿性信息披露均衡机制探析.pdfVIP

维普资讯 S、-Jo社ci会alw工ork作社T上会视野J 自愿性信息披露均衡机制探析 毕于榜 (天津社会科学院城市经济研究所，天津 300191) 摘【 要】 拥有私人信息的公司管理层 ，根据其报酬与业绩之间的敏感性水平，产生了 不同的自愿性信息披露动机 ，在一定的金融微观市场结构条件下 ，公 司管理层的 自愿性信 息披露均衡处于从完全披露到部分披露再到不披露的动态过程。 关【键词】 自愿性信息披露 信息披露动机 披露均衡 【中图分类号】F830．91 文【献标识码】A 文【章编号】1672--4828(2008)06--0057-03 一 、 自愿性披露概述 外部经济环境没有提供激励管理层披露坏消息的充分条 自愿性披露(VoluntaryDisclosure)已经引起了会计界、 件时，我们期待公司内部的激励制度会产生新 的披露动 机。因此 ，本文试图从管理层报酬与业绩之间的敏感性水 经济界和金融界众多学者 的长期关注，并 日益成为国内 外理论界普遍关注的焦点。格曼斯曼 (Grossman，1981)与 平出发，以管理层报酬最大化作为信息披露决策的标准， 米尔格罗姆 (Milgurom，1981)的研究对这个领域 的理论 管理层 自愿性信息披露从不披露到部分披露再到完全披 发展具有开创性意义 ，他们认为在一个具有合理预期和 露的动态均衡过程。 (一)自愿性信息披露与管理层报酬、金融市场微观 披露成本为零的资本市场中，完全披露为管理层 自愿性 信息披露均衡。我们用信号理论也能解释这种完美的现 结构 象。但对于我国的上市公司而言大多是从国有企业转制 构成 自愿性信息披露的成本与收益同管理层报酬密 而来或是有政府背景 ，黄少安和张岗在 2001年研究认 切相关。公司管理层是理性的经济人，如果信息披露提高 为，我国上市公司融资结构中，由于股权融资的成本大大 了管理层报酬，将增强 自愿性信息披露的动机，这时股票 低于债务融资的成本，导致我国上市公司存在强烈的股 交易利得就是 自愿性信息披露的收益；相反，则降低 自愿 权融资偏好。公司市场形象和股价是上市公司获得再融 性信息披露的动机，这时股票交易损失是 自愿性信息披 资机会和提高再融资价格 的目标约束条件。所以，管理层 露的成本；同时交易利得实现的多少还要受到金融市场 为了揭示公司价值，广泛地吸引投资和再融资行为最大 微观结构的影响。首先在资本市场中还存在众多的不知 化将采取报喜不报忧的披露政策。封思贤在 2005年研究 情交易者，他们出于流动性等原因而买卖该公司的股票 ， 认为，公司业绩与 自愿性信息披露呈现正相关关系。我们 并且每个流动性交易者买或卖的概率是相等 的。其次，买 用信号理论无法解释现实中的不充分披露现象。从信息 卖价格的确定是由商家收到买卖指令后 ，通过观察 已发 经济学的角度分析 ，管理层与投资者之间的信息不对称 生的交易量以及先验信息按贝叶斯法则来判断这种交易 主要体现在对公司利差消息的披露质量方面，当公司的 的来源，从而调整对股票真实价值 的评估。才能得到管理 作【者简介】毕于榜．天津社会科学院城市经济研究所副研究员 2008年第6期下 57 维普资