2006年我国上市公司并购价值效应的实证的研究.pdfVIP

2006年我国上市公司并购价值效应的实证研究 东北财经大学徐丹丹 【摘要】本文以2006年我国上市公司并购事件为研究对象，采用事件姘究的方法，对并购活动的短期 价值效应进行研究，并提出相关建议以供参考，以期对未恭的并购活动起到一定的积极作用． 薹关键谪】并魏搴搏研究法徐蘧效应 企业并购作为资本集中和组织成长的煎要方式，已有一百多年的历史，在市场经济高度发达的美国历经 五次大豹并贿浪潮，完戎7资本规摸豹迅速扩张窥增值，攘动了产业井级和资产结构在社会范圈杰的优他配 置，并极大地促进了一撬匿塑、怒巨型帮跨嚣大公司戆产釜翘发震。正翩巅蒂播勒(Q Stigler)薪言：搿没有 ～家美国大公司不是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的，几乎没有一家大公瑚是主要靠内部扩张 成长起来的。挣 在孛圈，燮本事场经过了量2年夔蓬勃发展，荠煞重组也经瑟了献麓芽燮数量发蓑荐到痰莲发震豹兰次 发展阶段，如今方兴未艾。2005年，薪《中牮大民共帮圜公司法》、《中华人民共和国证券法》出台，力诞券 市场的又一轮发展奠定了蒸础，股权分置改革的快速推进与顺利完成又为市场的良性有序发展清除了根本性 靛障碍。2006年，{筝为全瑟蠛理、整合与夯实基础豹关键年份，证监会及时地推出了薪《上市公司收购管理 办法》，麦全滚遁时筏酶并赙市场翻定了新静规剐，丈大增强了上市公霹并赡戆可搡律性，有望推动嚣内上 市公司的并购及国外投资者在国内的投资脚步，极大地激活了上市公司的并购热情。在艟个市场都在为并购 时代的到来而欢欣雀跃的时候，客观地评价我国上市公司的并购价值效成，寻找价值创造的基点就显得尤为 重要。本文郄以事谗琴}究法药甥入点，对2006年我国上帮公司并翳活动酶短期蛰蕴效应遴幸亍骚究。 一、并购价值效应的实证研究综述 麸理论上着，支持并魏剞造贽篷抟研究认为：并薅是带《约经营者翦膏效工具，是一个价值苒发瑷与褥裁 造的过程，溅在很大程度上掇高公司的内在价值。而持相艇观点的研究则认为：并购无法有效改善公司业绩， 成熟资本市场有效性较强，现行的价格信号基本反映了公词的真实内在价值，在这样的市场里很难发现价值 被羝售魏上市公司(张薪，2002)。舞谓熬并魏毂盏援是番方主髂露戆裁盏转移，仅是～场被诸多舍翁及协 议包装成的“零和游戏 在实诫研究方面，从对文献的回顾中可以发现，对于并购是否可以创造价值的判断生要有两种：一是从 投资者的角度出发，考察投斑者是否通过辩购交易得到了超额收益，即“事件研究法”；：是从公司本身出 经济发展与东北老工业基地振兴研究 发，分析并购是否提高效率，给公司带来了更大的盈利能力，改善了公司的财务业绩，即。会计研究法”。 由于本文以2006年上市公司的并购活动为研究对象，不存在并购后1～2年的财务数据，故本文选用事件研 究法对短期的并购价值进行分析。 (一)国外学者事件研究法结果综述 前人用事件研究法对并购的研究常从并购主体入手，分别验证并购事件对目标公司和收购公司股东的影 响。从实证结论来看，差异显而易见，有时甚至相当矛盾，这主要源于研究角度、方法和样本的差异。 1．对目标公司股东收益的实证研究 各项研究表明，并购事件为目标公司股东带来了丰厚的收益。我们汇总了25项研究结果发现，虽然所 处年代、交易类型及观察期均有所不同，但目标公司股东的收益仍属可观，一般来说，目标公司股东的平均 Y A．Kruse、HunPark、KwanPark、KazunoriSuzuki．2004)。 了7．02％(Ttmothy gwoo 2．对收购公司股东收益的实证研究 与目标公司并购收益为正的研究结论相比，有关收购公司股东收益的研究结果差异较大。我们汇总737 项国外学者对收购公司股东收益为负的研究文献和3l项国外学者对收购公司股东收益为正或零的研究文献， 其中有7项研究成果在这两项中均有包含，因为其在不同的时间窗口，或不同的并购结果下有着相异的结果， 负或零的结论。其中，正收益一般不超过10％，结论在l％一3％的居多；而负收益的很少低于一10％，在一3％．一l％ 之间的占多数，结果分布十分均匀。