金融衍生品市场发展的国际经验与中国路径巴曙松.pdf

2006 年5 月22 日 专题研究报告 金融衍生品市场发展的国际经验 平安证券首席经济学家 国务院发展研究中心金融研究所副所长 1 及中国的路径 巴曙松博士 主持 随着近年来金融市场国际化的发展，金融资产的结构呈现多样化，金融工具的 创新也层出不穷。其中，金融衍生品以其具有的套期保值、风险管理等功能而 成为中国理论界和实务界关注的焦点。与此同时，国际趋势中的国际金融自由 化、资本一体化趋势，使得各国纷纷竞争国际金融中心地位，纷纷开放和拓展 本国金融衍生市场。在亚太一些新兴金融中心的国家和地区，这种竞争趋势更 是十分显著，衍生市场的开拓则是一个竞争的重要内容。 中国的金融衍生品的起步较晚，金融业务基本停留在传统业务上，金融衍生品 市场发展远远落后于发达国家。随着中国金融改革的进一步深化，银行商业化、 利率市场化、货币国际化、资产证券化的趋势必然使得中国的价格风险、利率 风险、汇率风险日益突出，这必然要求培育和发展完善的金融市场体系，具备 高效的风险转移和价格发现机制，因此，研究和开展金融衍生品交易，发展中 国金融衍生品市场已经成为当务之急。 2004 年2 月5 日，银监会出台了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》， 《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中则指出，要“研 究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品。” 这也是中国对发展金融衍 生品的一个明确信号。《办法》给金融机构从事衍生品交易的风险管理做了一 个制度上的准备，同时也给金融机构进行金融衍生品创新留出了空间。 欧美的金融衍生品市场发展最早、规模最大、最为成熟，在考虑发展中国的金 融衍生品市场时，不能不考虑欧美等发达国家和地区的经验教训，并结合中国 的国情，进行充分而合理的论证。在上述大环境下，本课题的研究将在借鉴欧 美成熟衍生品市场国家的经验的基础上，为中国开展衍生品交易做一个初步的 探讨，研究中国交易所开设衍生产品市场的路径、制度环境和策略，从而顺应 国际金融市场开放的时代潮流，提供规避金融风险的渠道，完善本国金融市场 的功能，扩大资本市场规模，健全货币市场体系，促进本国经济发展。 1课题组成员：王文强 陈华良 杨 光 华中炜 牛播坤 袁彩红 本课题受上证联合研究计划第十二期课题资助，上海证券交易所研究中心联系人陆一、张卫东 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 1. 研究背景和已有研究成果综述3 1.1 研究背景 3 1.2 国际金融衍生品市场的产生、发展现状及其分析 3 1.3 国内外已有研究成果综述 6 2. 中国开展金融衍生品交易试点的历史与经验总结10 2.1 中国金融衍生品市场发展的基本情况 11 2.2 中国金融衍生品试点失败的原因 12 3.各国推出金融衍生品的路径比较16 3.1 全球交易所衍生品推出的市场宏观环境——金融衍生品产生的直接推动力 16 3.2 全球交易所衍生品推出的市场微观环境 以股票指数期货和国债期货为例 17 3.3 全球交易所衍生品推出路径 25 3.4 全球交易所衍生品推出的市场组织结构 30 4. 中国开展交易所衍生品的制度环境分析33 4.1 交易所衍生品的监管制度环境分析 33 4.2 金融衍生品的会计制度分析 37 4.3 交易所衍生品的税收制度环境分析 39 4.4.发达国家对游资等因素的监控 42 参考文献44 作者简介47 请务必阅读正文之后的免责条款 2/48 1. 研究背景和已有研究成果综述 1.1 研究背景 随着近年来金融市场国际化的发展，金融资产的结构呈现多样