基于交易成本马柯维茨投资组合模型修正.pdfVIP

现代商贸工业 No．18，2010 ModernBusineSsTrade 2010年第18期 IndustrY 基于交易成本的马柯维茨投资组合模型修正 ． 牵 挥 ． (南京财经大学公共管理学院，江苏南京210046) 摘要：由于马柯维茨(Markowitz)证券组合投资模型是建立在一系列严格的假设条件下，其实际有效性及应用范围 均受到一定的限制。以现实中的投资交易程序为背景，考虑了资产交易会产生的交易成本以及同时在放松先决资产形式 拥有的假定条件，得到修正的马氏模型。 关键词：马柯维茨(Markowitz)证券组合投资模型；交易成本；修正 中图分类号：F22 文献标识码：A 文章编号：1672—3198(2010)18-0016·01 1马科维茨投资组合模型 马柯维茨(Markowitz)证券组合投资模型在现实中的应用 必然会受到很大的制约，此处将讨论加入交易成本的 在马科维茨(Markowitz)之前，人们的认识是存在一个 最优的投资组合，这个组合可以达到期望收益率最大同时 Markowitz模型的修正． 2考虑交易成本的马氏模型的修正 风险最小．Markowitz从数学上澄清了这一问题，认为客观 上不存在这样一个收益最大而风险又最小的投资组合。现 2．1 交易成本的计算方法 实的最优组合是：在风险水平一定条件下收益达到最大；或 Markowitz证券组合投资模型并投有考虑到证券交易 收益水平一定条件下风险达到最小。Markowitz的最优投过程中所必然会耗费的一些经济资源(例如手续费，税收 资组合比例就是在这两个条件下的最优组合比例或最优组 等)，然而在现实的证券市场上，相对于可能获得的盈利，投 合．马科维茨理论是建立在以下几条假设的基础上。 资者往往面临着不可忽视的交易成本。特别是面临通过短 (1)证券市场是有效的，证券的价格反映了证券的内在期的频繁的交易以追求高额的收益交易者，交易的费用会 经济价值，每个投资者都掌握了充分的信息，了解每种证券 由于频繁的换仓而不容忽视，如果完全不加考虑成本，即交 的期望收益率及标准差，不存在交易费用和税收，投资者是 易费用，常常会导致失败的证券组合投资，最终投资失败． 价格接受者，证券是无限可分的。必要的话可以购买部分股 交易成本的计算可以采用以下方式，可令ei表示交易 权． 单位的第i种证券的交易成本，若第i种证券的交易总量为 (2)证券投资者的目标是，在一定的风险水平上收益最妯单位，则可以使用C*X表示总的交易费用。此处C= 大，或在给定的收益水平上风险最低，就是说，投资者都是 厌恶风险的。 一放松条件下给出。 (3)投资者将基于收益的均值和标准差或方差来选择2．2交易先决条件的放松 最优投资组合。如果要选择风险较高的方案，投资者就要 求有额外的收益率作为补偿。 投资者所作的是单期投资：即决策前仅持有一定数量的资 (4)投资者追求每期财富期望效用的极大化，投资者具本金，而没持有任何证券，这也与现实不符。更符合逻辑的 有单周期视野，对每个证券的投资都是非负的，即不允许买 而且往往的情形是：投资者进行证券组合投资决策的过程， 空与卖空。 实际是重新调整各种证券的持有量，同时保持资本金不变 (5)证券的收益率服从正态分布． 的过程。换句话讲是指：市场上的投资者的投资组合的选 (6)各种证券的收益率之间具有一定的相关性，这种相择是处于一种动态的调整过程中，而不是单纯的先期的资 关程度可以用收益率的协方差表示． 金资产进入资本(货币)市场的单一过程。