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对我国经营者股权激励与企业价值的关系探讨 冯 静 中国建设银行股份有限公司河北分行，河北 石家庄 050000 摘要：对经营者进行股权激励是解决委托一代理问题的有效途径，我国在 1997年从西方国家引进股权激励制度， 并且正在逐步验证。本文结合我国国情，从财务管理的角度出发，使用财务指标简要分析了经营者股权激励与企业价 值的关系。 关键词：经营者；股权激励；企业价值 ；关系探讨 股权激励制度作为一种长期激励机制最早产生干上世纪 3 股票增值权，与虚拟股票相似，但是不能够分红。 五十年代的美国，七八十年代在西方流行，这种机制在一定程 4 经营者持股 ，指经营者以各种方式持有公司一定股份。 度上解决了企业所有者和经营者 目标不一致的问题 。我 国股权 5 员工持股，指公司员工以各种方式出资认购股份。是一 激励开始较晚，于 1997年才开始推行。我国的股权激励制度与 个股权激励的良好形势 。 其在西方发达 国家的成长与发展相 比面临着不同的环境和条件 。 6 管理层收购，指公司管理层运用各种方式融资购买公司 一 、 经营者股权激励与企业价值的相关理论和概念 的股份。 委托代理理论、交易费用理论、人力资本理论构成 了现代 7 限制性股票，为了使公司高级管理人员能够长期投入到 西方经济国家管理层持股的理论基础。 工作 中，而产生的低成本限售股票。 1．委托代理理论 8 业绩股票，股权激励的一种典型模式，在我国上市公司 现代企业中，经营者和所有者是一种委托代理关系，理论 中尤为突出，很多公司以净资产收盎率作为业绩考核标准。 上所有者可以通过委托代理契约约束经营者的行为，但事实上， 9 延期支付，在激励期限内为员工提供的延期增值支付。 一 方面 由于经营者和所有者追求的 目标不一致，另一方面两者 10 账面价值增值权，以每股净资产的增加值来激励其公 间的经营信息不对称，经营者和所有者间的契约不完全，所有 司董事和高管人员，不是真正意义上的股票。 者实际上无法确定经营成果和经营者劳动之 间的关系。为 了解 2．经营者股权激励和企业价值关系 决这个 问题，股权激励制度应运而生 。 根据委托代理理论，企业经营者希望 自身效用最大化，而 2．交易费用理论 所有者希望其持有的股权价值最大化，如果经营者得不到额外 交易费用理论认为企业和市场是两种相互替代 的资源配置 的权益，就会选择低风险同样低收益的项 目，如果把公司的利 方式，企业替代市场会降低利用市场机制 的交易费用，交易费 益和个人 的利益捆绑在一起，就会实现 目标 的一致，因此，对 用也是企业成本。如果 以企业的经营管理者作为并购 的对象， 经理人进行股权激励能够提升公司价值 。 使企业的经营管理人员内部化，成为企业 的组成部分，必然会 利用我 国国内上市公司经常使用 的一些财务指标研 究发 降低交易成本，提高资本收益率 。 现，企业价值和股权激励之间存在密切关系。通常选用的财务 3．人力资本理论 指标有总资产增长率、资产总规模、企业流动性、固定资产 比率、 人力资本具有与所有者不可分离、价值信息易隐藏、所有 无形资产 比率、净资产收益率、主营业务收益率以及企业负债 者要求参与分配等独特的特征，这种活的资本相对其他资本更 水平和研发费的比例等等。在选取这些指标后，我们发现，经 难管理，如何提高人力资本的使用效率是企业所有者面临的问 营者股权激励对这些财务指标反映的企业价值并没有直接 的影 题。对经营者的股权激励可以有效地解决这个难题 。 响。而反过来，这些指标反映的企业价值会影响到股权激励水平： 二、经营者股权激励和企业价值关系的分析 总资产增长率、研发费的投入对股权激励产生显著的正向影响； 由于我国证券市场 目前还很不规范，发展不够成熟，相关 资产总规模、企业流动性、固定资产比率、无形资产 比率与经 的法律法规不够健全，对于股权激励和企业价值的关系研究还 营者股权激励水平呈显著的负向关 系；企业负债和风险对高科 处于初级阶段 。所 以，应该结合我国国情 ，借鉴国外的相关理论 ， 技企业股权激励的影响不显著 。比如，固定资产 比率、无形资 对于股权激励和企业价值的关系作研究。 产 比率较高高，企业流动资产比率会相对较低，影响销售增长率、 1．经营者与股权激励 利润增长率降低 ，从而导致企业价值增长减缓，企业股份价值 企业经营者是以经营管理企业为职业，以企业获得一定的 增长减慢 ，降低股权激励效果，再 比如，研发费的投入能使企 经济效益和社会效益为 目标 ，对企业战略性问题进行决策 ，包 业价值增加。研发费用上投入越多，产品的技术含量就越高， 括董事会和经理层。 获得利润空间就越大，企业价值也就能增加。在企业价值提高后， 股权激励