融资融券对标的股票流动性、风险性和波动性的影响基于双差分（DID）模型的实证研究.pdfVIP

Monthly 改 革 探 索 ＨＡＩＮＡＮ ＦＩＮＡＮＣＥ 襋 融资融券对标的股票流动性 、风险性和波动性的影响 ———基于双差分(DID)模型的实证研究 马 晶 ，王智渊 （华南师范大学 经济与管理学院 ，广东 广州 510006） 摘 要 ：本文提取 264 只 沪深 300 指数成份股为样本 ，基 于双差分 （DID ）模 型 ，研究发现开通的融资融券交易显 著降低了标的股票的流动性 、非系统性风险波动性 ，从 “抑涨 ”和 “抑跌 ”两个方向有效抑制标的股票的上下波动幅度。 结合我国融资融券的实际运营情况 ，本文提出完善融资融券交易相关政策建议 。 关键词 ：融资融券 ；双差分模型 ；流动性 ；风险性 ；波动性 中图分类号 ： 文献标识码 ： 文章编号 F832.51 Ａ :１００３－９０３１(２０14)06－００28－０6 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2014.06.06 一 、引言 动性得到提高 。 也有文献指出融资融券交易开通后噪声 融资融券交易 （Margin Trading ）又称保证金交易或 交易者由于担心亏损的可能性提高而退出市场或者变得 证 券信用交易 ，是指客户在提供担保的前提下 ，逢证券 更加谨慎 ，从而减弱市场个股交易的活跃程度 ，导致市场 价格上涨时可以借入 资金买入证券或者逢证券价格下 流动性的下降[1]。 跌时可以借入证券卖出 ，并在约定期限内偿还所借资金 股市的风险分为系统性风险和非系统性风险 ， 本文 或证券以赚取差价的证券交易活动 。 为了逐步健全我国 着重考虑个股的非系统性风险① 。 仅从融资融券交易对 证券市场 ，改变投机盛行 、同涨共跌、暴涨暴跌等低效现 标的股票的非系统性风险而言 ，学界并未有太多研究 ，文 象 ， 我国于 年 月 日 2010 3 31 正式启动融资融券交易试 献也较为匮乏 ， 一般只顺带提及融资融券交易可能降低 点 ，引入做空机制 ，从而结束了证券市场只能单向获利的 股票的非系统性风险 ，并未有太多理论模型和实证研究 。 历史 。 我国在 2011 年 12 月 5 日进一步扩大标的股票范 本文专门针对股市的非系统性风险进行探讨 ， 虽未涉及 围 ，国内双边交易市场正在逐步形成。 到融资融券交易对股票非系统性风险的模型研究 ， 但是 融资融券交易对股市流动性 、风险性以及波动性的 针对这个议题做了开创性的实证研究 。 影响历来是学界争论的热点 ，学界也分别从理论和实证 对于波动性而言 ，一方面 ，大部分文献认为融资融券 两方面进行了相关研究 ，但尚无明确定论 。 交易引入了卖空机制 ，提供了一种新的投资工具 ，使得股 对于流动性而言 ，学界普遍认为 ，融资融券交易带来 价能及时的吸收市场的全部信息 ， 从而导致股市的波动 了全新的交易方法 ，健全了股票市场 ，从而使得市场的流 性下降 。 另一方面 ，也有部分文件认为 ，由于杠杆及卖空 收稿日期 ： 4－05－08 ２０1 作者简介 ：马 晶 （1991- ） ，男 ，湖南益阳人 ，华南师范大学经济与管理学院硕士研究生 ； 王智渊 （1989- ） ，男 ，广东湛江人 ，华南师范大学经济与管理学院硕士研究生 。 ①如 无特殊指明 ，本文所述股票风险性皆特指非系统性风险 。 28 2014 年第 6 期 总第 307 期 Monthly