融资融券交易对市场和标的个股波动影响的实证研究.pdfVIP

理论研究 融资融券交易对市场和标的个股 波动影响的实证研究 刘明青 （浙江工商大学，浙江 杭州 310018） 摘 要：作为证券市场的重要制度之一，融资融券交易理论上应具有价格发现、价格稳定、提高流动性等基 本功能。本文从融资、融券交易的价格稳定理论机制出发，针对市场和个股两个层面系统而全面地分析融资交 易和融券交易的价格稳定作用。研究发现：融资交易对指数波动没有显著影响，融券交易对指数波动有一定平 抑作用；融资融券交易对标的个股有价格稳定作用，除极个别个股的融资作用表现不确定。 关键词：融资融券；非对称GARCH 模型；VAR 模型；面板数据 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1674-2265 （2014 ）09-0043-06 一、引言 影响。 融资融券又叫作证券信用交易，是指证券公司向 二、融资融券交易对价格波动的作用机制分析 投资者出借资金供其买入，或者出借证券供其卖出 2010 年3 月31 日，我国融资融券的试点启动给 的经营活动。关于卖空证券由来已久，从1609 年发 原证券市场引入了两种新的交易机制：融券卖空机 生在荷兰阿姆斯特丹证券交易所的卖空交易以来， 制和保证金交易机制。其对价格的稳定作用主要体 证券卖空交易也有四百多年历史。目前融资融券的 现在三方面：第一，融券卖空交易一改以往 “单边 典型模式主要包括以美国为代表的分散授信模式， 市”状况，使投资者的看空情绪得到及时释放，日 以日本、韩国为代表的专业化集中授信模式，以我 后不容易出现股价一泻千里的场景。在不允许融券 国台湾地区为代表的 “双轨制”模式。虽然融券不 卖空交易的市场上，由于某只证券的总供给一定， 完全等同于裸卖空，但是投资者可以先在证券账户 而证券本身没有其他替代品，投资者的看空情绪得 中借入股票再卖出，无疑改变了以往 “单边市”格 不到及时释放，一旦供求严重失衡，市场必然会产 局。那么在我国目前的市场制度下，融资融券是否 生巨幅震荡。第二，融资融券交易期限的限制，使 发挥了价格 “缓冲器”的作用，还是助涨杀跌了 得投资者在融资买入或者融券卖出后出于偿还压力 呢？本文从理论机制分析入手，通过实证分析的手 不得不进行相反操作，从而抑制股价过度上涨或下 段对融资交易和融券交易对市场指数波动和标的个 跌。如果不存在融资融券交易，股价在经历剧烈波 股的影响展开系统全面的研究。 动偏离合理价位后的一段时间内，往往市场上交易 本文采用沪深300 指数的波动作为市场波动情况 惨淡，很多被套牢的投资者只能选择继续持有，不 的代表，运用GARCH 族模型提取指数日收益率的标 利于股价回归合理价位。第三，保证金交易虽然放 准差，运用VAR 分析融资融券对股市和个股波动的 大了股票操作的风险，但是用较少的资金或者证券 收稿日期：2014-8-15 作者简介：刘明青，女，浙江工商大学金融学院，807016100@。 《金融发展研究》第9期 【43 】 理论研究 作抵押融入更多资金或者证券的交易增加了股票的 者融券期限已到，不得不买入证券进行偿还，又增 供求弹性，一定程度上减缓了价格的剧烈震荡。 加了股票的需求，其他投资者也纷纷效仿，致使股 （一）融资买空交易对股价影响的作用机制 票需求曲线右移直至D ，使股价回归到合理价位P 。 0 如图1所示，基于投资者的异质性，股票的需求 图2 ：融券卖空交