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金融教学与研究 ２０14 年第4 期（总第１56 期） 金融市场研究 融资融券对我国股市波动性影响的实证分析 ， 1 2 2 2 1 陈作章 ，陆心渊 ，施 耀 ，李忠磊 （1. 苏州大学 应用技术学院，苏州 215021 ；2. 苏州大学东吴商学院，苏州 215021 ） 摘 要：以上海证券交易所的融资买入额和融券卖出量对上证指数波动性影响的实证研究表明，在融资融券业务中， 融资业务对股市波动影响显著，且正相关，融券业务发展缓慢，业务量较小，对股市波动没有显著影响。总体上，融资 融券有利于降低股市的波动性，有利于提高股市的有效性和稳定性。 关 键 词：融资融券；股市波动性；实证分析 中图分类号：F830.91 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６－３５４４（２０14 ）０4－0０41－09 的关系。具体采取以下研究方法：选用每日融资买入 一、引言 额波动率、每日融券卖出量波动率、上证综指日波动 融资融券交易也称证券信用交易，是指证券投 率作为变量，进行ADF 检验、Granger 因果检验以及 资者向证券公司借入资金购买证券（融资交易）或借 OLS 估计来分析变量之间的关系，随后使用HP 滤 入证券并卖出（融券交易）的行为。无论融资还是融 波检验来判断股市波动性的趋势。 券，通常投资者需向证券公司支付一定的保证金。融 二、文献综述 资融券交易是证券市场基础交易制度的重要组成部 分，是套利和风险对冲的重要工具，一般来说具有稳 在金融市场发达的国家，融资融券几乎和证券 定市场、价格发现和提高流动性的功能。 市场的建立同时产生，针对融资融券与股市波动性 目前金融市场较为发达的国家和地区融资融券 动态关系研究的文献众多，而且由于研究时间段的 交易已开展得非常广泛，我国也于2010 年3 月31 不同、数据选取的差异以及研究方法的不同，研究的 日启动了融资融券交易。到2013 年9 月，沪深两市 结论也存在很多的差异。 融资融券的标的股票和基金已达700 只，其中，沪市 （一）国外文献 ① 美国、日本等金融市场较为发达的国家开展融 400 只，深市300 只。 由于我国市场经济的特殊性 和金融市场的自身局限性，股票市场的波动受政策 资融券业务的历史悠久，学者研究融资融券对股市 性因素影响较大，市场中的投机成分也较高。融资融 波动性影响的成果也很多，但得出的观点不一致。 券业务在我国发挥的作用与其他国家相比会存在一 主要有以下三种：一是融资融券会加剧股市短期的 定的差异。那么经过3 年多的发展，我国融资融券交 波动，起到助涨助跌的作用；二是融资融券与股市波 易是否对股票市场产生了影响，具体又产生了怎样 动性并不存在相关性；三是融券会降低股市波动 的影响。本文采用实证分析的方法，分两个阶段研 性，起到稳定市场的作用。Bogen 和Krooss（1960）用 上海证券交易所的融资融券业务和股市波动性之间 “金字塔—倒金字塔效应”来阐明融资融券加剧股市 短期波动的机理：投资者在股价上升时的融资买空 收稿日期：2014-06-05 基金项目：江苏省社会科学基金项目（10JD030）；江苏省科协软科学 行为增加股票需求，使得股票价格上涨；股价下跌时 研究计划项目（2013SKXRA06 ）