范建军：货币政策回归稳健不等于紧缩.pdfVIP

国研观点 14 范建军：货币政策回归稳健不等于紧缩 一 、 回归 “稳健 ”不等于紧缩 首先，货币政策回归 “稳健 ”不等于紧缩 。1998年至2008年 10年间，中国一直实行的是 “稳健”的货币政策，然而在不同时 期， “稳健”的含义并不相同。1998—2001年，中国经济面临比较 严重的通货紧缩压力，期间货币政策的操作方 向是增加货币供应 量，反通货紧缩；而从2002—2008年 ，经济的主要矛盾是基础货币 供应过量、流动性过剩，因此期间货 币政策的操作方 向是对冲流 动性，紧缩银根。 其次 ，中国货币政策从 “适度宽松 ”向 “稳健”回归，始于 2009年7月。其标志性的事件有两个，一是 自2009年7月起银行问 市场同业拆借利率开始缓慢上升，之前隔夜拆借利率 已经在0．85％ 的历史最低位维持了半年之久；二是信贷月增速和月增量 自2009 年7H起均出现 了比较 明显的下降。随着 同业利率的上升和银行 信贷的收紧，货币供应量增幅 自2009年7月起也开始收窄。管理 层之所 以在长达1年半 的时问内，仍将货 币政策定义为 “适度宽 松”，主要是因为在此期问货币供应量增速和信贷增速仍高于正 常水平。我们可 以把这一时期的货 币政策的特点概括为 “数据上 宽松，操作上收紧”。 第三，所谓 “稳健 ”的货 币政策 ，是指货 币和信贷增速回归 常态 的货 币政策 。人民银行 曾针对常态下货币供应量增速调控 目 标给出了一个计算公式：M2增速=GDP实际增速+通货膨胀率+ 3—4百分点。如果2011年经济增速为9％，通货膨胀率的预期 目标为 4％，那么2011年货 币政策回归 “常态”的标志就是广义货币供应 量M2增速要被控制在16％-17％区间内，全年的信贷增速也应控制在 16％-17％，换算成增量就是8万亿元左右 。由此 ，可得出这样的结 论，只要将2011年的新增贷款控制在8万亿元以下，就可实现货币 政策 由 “适度宽松”向 “稳健 ”转变。 第 四，从 目前 的情况看 ，20儿年 实现货 币政策 由 “适度宽 松 ”向 “稳健 ”的转变难度并不大。 目前信贷和广义货 币增速水 I≯一 j 囊 ≯ l 15 穆 国研观点 平离l6．0％的调控 目标仅一步之遥，只要央行能将2011年的信贷增 量控制在8万亿元 以下，货 币政策 由 “适度宽松”向 “稳健 ”回归 就一定能实现 。 预计全年货币和信贷增速会保持 目前的回落态势，至年底货 币和信贷增速会回落至16％一17％的增速区域，全年新增信贷8万亿 元左右 。并且，各个季度、各月的信贷增量会保持2010年的均衡 增长节奏。 二、通胀压力 从中国通货膨胀的发生机制来看，国内物价走势主要受国内 流动性过剩压力和外部输入性通胀两方面因素的影响。 从国内流动性情况看，流动性过剩压力 已在刚刚过去的2010 年大幅释放 。根据历史经验 ，国内物价上涨通常滞后于货 币供应 量增速变动半年到1年左右，因此 目前的物价涨势很可能是年初货 币冲击波的一种滞后反映，这意味着当前物价涨幅很可能已经接 近本轮物价上涨的峰值。 目前惟一不确定的是来 自境外 的输入性通胀 因素。2010年 全年，世界经济总体运行在复苏进程之 中。而对于三大发达经济 体而言，美国经济的复苏情况要明显好于欧洲和 日本。虽然美国 2010年的失业率仍徘徊在9．8％的高位，但必须看~：Jl2010年全年其 私营部门的非农就业人 口数一直在上升，只是 由于公共部门的就 业人 口的不断下降才拖累了整体失业率的下降。2011年，美国失 业率有望随着经济的复苏而出现实质性的下降。另外 ，美国制造 业、私人消费和出口的复苏情况也好于预期，它们成为拉动美国 经济增长的主要力量。 只要2011年美国信贷和货 币供应量不出现超预期增长，美元 持续贬值的可能性就不大。2011年全球大宗商品市场因美元大幅 贬值而引起价格大幅上涨的可能性较小。 2011年 国际大宗商品市场价格可能会在真实需求的推动下小 幅温和上涨。预计