交叉上市宣告效应研究——基于两岸三地的实证研究.pdfVIP

2011年 2月 经 济 论 坛 Feb．201l 总第487期 第 02期 Economie Forum Gen．487 No．O2 交叉上市宣告效应研究 — — 基于两岸三地的实证研究 文／蒋屏法 高礼彦 【摘 要 】针对公司的交叉挂牌，过去文献已经实证过交叉挂牌确实可以为公司带来短期的异常报酬，但 研究样本只包含欧美市场，尚未对亚洲股市做深入探讨。故本文将探讨 已在H股上市的中国大陆公司宣告将 在A股挂牌交易以及已在H股上市的台商公司宣告在台湾发行TDR，这些事件的宣告是否会为公司带来短 期的异常报酬。实证结果为中国大陆公司跨A股市场上市无显著异常报酬，而台商公司在 台湾发行TDR有 显著的异常报酬。 【关 键 词 】交叉上市；宣告效应；异常报酬 作【者简介 】蒋屏法，苏州大学商学院在读博士生，研究方向：金融投资、国际金融；高礼彦，苏州大学商 学院在读博士生，研究方向：证券投资、国际金融。 一 、 引言 够带来短期的异常报酬 ：主要研究香港H股及其相 随着经济全球化、企业国际化战略的推进，许 对应的A股以及在香港股市上市的台商公司，当公 多公司都致力于扩展海外市场，积极争取在不同的 司宣告即将在另外一家公司挂牌上市时，宣告 日的 国家、不同的交易所上市挂牌，目的在于降低进入 前后是否会有异常报酬的情况发生。 障碍和资金成本，为公司创造更高的股东权益价 二、事件研究法 值。 事件研究是用来了解股票市场中，证券价格与 同一家公司的股票在不同的两个或两个以上的 特定事件 (如股利宣告或盈余发布)间关联性之实 交易所上市称为交叉上市。至于交叉挂牌是否真能 证分析。若此事件显著，使公司股价波动状况异于 为公司带来额外价值，即创造超额报酬 ，国外有许 无此事件时之表现，则会产生异常报酬率。 多学者针对这个议题做过较多的研究，但研究对象 (一 )事件 日的确定 只局限于欧美国家。SarkissianandSehill(20091则针 1．事件 日。在本研究里 ，事件 日定义为宣告 对交叉挂牌的公司进行长期研究，其样本包含不同 日，而非挂牌 日。 国家在美 国交易所上市的公司，探讨交叉挂牌是否 2．估计期。估计期为假定某一事件没有发生或 具有长期效应，但结果显示在短期间内有显著的超 公布，该证券的预期报酬率为何。因此，需要有一 额报酬 ，但在长期间并无显著的正报酬。又探讨市 段期问来建立预期模式．而且该期间的股票价格不 场特征性是否会影响其报酬 ，其所采用的研究方法 会受到该事件或信息的影响，此期间即称之为估计 为OLS回归，变量有市场区隔、市场流动性、信息 期 (EstimationPeriodso 揭露、投资者保护制度。 如图1，估计期应该订在事件 日以前的一段期 PeterRoosenboomandMathijsA．vailDijk(2009) 间，确保这段时间的股价不会受到该事件的影响， 以SarkissianandSchill(2009)的文献为基础 ，其样本 除了在美国交叉上市的公司外，还包含了在非美国 交易所挂牌的样本公司。变量除了采用国家特征性 估计期 (T) 事件期 (W) 之外还加入公司特征性如公司规模、市价净值 比