基于_代理_问题与产权结构的企业并购研究.pdfVIP

　　经 营 与 管 理 　　 《生产力研究》No. 1. 2004 基于“代理”问题和产权结构的企业并购研究 季建伟 ,邱菀华 (北京航空航天大学经济管理学院 ,北京 100083) 【摘 　　要】　本文从产权结构的角度 ,分析了企业并购和“代理”问题的关系。认为企业并购影响产权结构的三个 维度 :产权性质、产权集中度、管理层持股比例 ,进而对“代理”问题产生影响。本文的基本结论是 :不同特征的并购 ,对于 缓解“代理”问题的效果是不同的 ;总体而言 ,并购后国有股份越低、产权集中度越高、管理层持股比例越高 ,越能有效解 决所有权和控制权分离所引致的“代理”问题。 【关 键 词】　并购 ;产权结构 ;“代理”问题 【中图分类号】F271 　　【文献标识码】A 　　【文章编号】1004 —2768 (2004) 01 —0157 —02 　　企业并购作为资源配置的一种方式 ,在实践中被广泛采用。 管理层人力资本的未来定价。 对于并购问题 ,学术界也已积累了相当多的理论成果。但现有 二是资本市场的压力。一个企业的股票价格在很大程度 的文献更多的是从市场结构的角度进行分析 ,相对而言 ,从产权 上 ,反映了所有者或投资人对公司经营状况的评价 ,进而评估了 结构的角度对企业并购进行研究较为薄弱。 公司管理层的努力程度。因此 ,资本市场从另一方面迫使管理 ( ) 本文从产权结构的角度 ,分析企业并购和“代理”问题的关 层降低代理行为。正如法马和詹森 1983 所指出的 :股票价格 ① 系 ,探讨企业并购对于改善公司治理所起到的作用。 是简要说明有关现在和未来净现金流量的内部决策的各种含义 一、“代理”问题的提出 的无形标志。外部监督施加的这种压力 ,使公司决策程序以享 由于融资和规避风险的需要,股份制企业在经济活动中日 有剩余要求权者利益为目的。 益发挥作用。但由于股权相对分散 ,许多股东缺乏足够动力监 但作为新兴市场经济国家的中国 ,经理市场远未发育成型 , 督企业的经营管理。因为股东付出的监督成本完全由自己承 同时资本市场的股票价格尚不能有效的反映公司的经营业绩。 担 ,而相应的收益只是以拥有的股份数额为限。同时 ,资本市场 因此 ,对于中国企业而言 ,解决所有权和控制权分离情况下的 高度的流动性也降低了股东关注企业经营的积极性。 “代理”问题,其关键并不在于外部的经理市场和资本市场的制 因此 ,不同于古典型企业所有者和经营者合一的特征 ,现代 约 ,而在于企业内部的产权结构。 公司的突出特点是所有权和经营权分离。占有公司股份的所有 二、产权结构与“代理”问题密切相关 者并不直接从事企业的经营管理工作 ,公司在很大程度上由专 产权结构可从三个维度来把握 : 业化的管理团队所控制。 一是产权性质。不同于国外企业产权普遍私有的特征 , 中 ( ) ( ) ( ) 詹森和迈克林 1976 、法马 1980 、法马和詹森 1983 认 国企业的产权从整体上可分为国有产权和私有产权 ,其中国有 为 ,在所有权和控制权分离的情况下 , 易产生“代理”问题 , 即企 产权主要包括国有股和国有法人股 ,而私有产