最终控制人特征和上市公司现金股利政策.pdfVIP

第 22 卷 　第 5期 审 计 与 经 济 研 究 Vo l. 22 , No. 5 2007年 9 月 AUD IT ECONOM Y R ESEARCH Sep. , 2007 最终控制人特征与上市公司现金股利政策 宋 　玉 ,李 　卓 ( 1. 南京理工大学 经济管理学院 ,江苏 南京 　2 10094; 2. 中国人民银行 南京分行 , 江苏 南京 　2 10004) [摘 　要 ]本文以 2002年 —2004年上市公司的股利分配数据 ,实证检验了最终控制人的特征对上市公司现金 股利政策的影响 。结果表明 ,上市公司现金股利政策与最终控制人的侵害动机成反比,现金股利的支付率随着最 终控制人控制权比例的增加呈先减少后增加的 U 形变动 ;两权分离程度越小 ,派发现金股利的水平就越大 ,但这种 影响主要来自于较高的现金流量权 ,现金流量权比例越大 ,派发现金股利的概率和水平也越大 ;最终控制人性质为 政府尤其是地方政府时 ,上市公司派发现金股利的概率和水平更高 。 [关键词 ]最终控制人 ;现金流量权 ;控制权 ;现金股利 ;政府控制 [中图分类号 ] F276. 6　　[文献标识码 ]A 　　[文章编号 ] 1004 4833 (2007) 040 10607 体现上市公司股利政策的动因 ,而且 以最终控制人 一 、引言 持有的控制权 、现金流量权和两权分离程度计量控 2000 年以后 ,我国许多上市公司纷纷派发现金 股股东 的侵害激励 , 要 比单一 的持股 比例更有说 股利 。对于这种现象 ,人们给予了不同的看法 ,一部 服力 。 分学者认为上市公司派发现金股利是对投资者保护 [ 1 ] 二 、理论分析和研究假设 的结果 ;连续派现公司具备主业突出、盈利能力强 等特点 ,也能为投资者提供实实在在的投资回报 [ 2 ] ; 在集中股权结构下 ,控股股东一方面有动机和 而监管部门强制上市公司分红 ,体现了政府相关部 能力去监督和约束管理层 ,从而可 以降低所有者和 门、社会公众等对 “股东回报 ”的重视 ,有助于中国股 管理者之间的代理冲突 ,促进企业价值提升 ;另一方 市回归投资功能 [ 3 ] 。另一部分学者则认为现金股利 面也有激励利用对企业的控制来消费公司资源或享 是控股股东 “掏空 ”上市公司 、进行利益输送 的手 有公司的货币性和非货币性利益 。具体是哪种作用 段 [4 , 5, 6, 7 ] ;强制上市公司现金分红的做法 , 是为他人 占主导 ,则取决于控股股东或其背后的最终控制人 做了嫁衣裳 ,现金分红的真正受益者是以大股东为 对现金流量权和控制权的权衡 。 代表的非流通股股东 [ 89 ] 。存在上述观点差异 , 除了 现金流量权又称为所有权 ,是控股股东参与企 学者们研究的着眼点不同外 ,更重要的是他们都是 业现金流分配的权力 ,是所有权的直接体现 。控制 从控股股东的角度去研究上市公司派发现金股利的 权又称为投票权 ,是控股股东参与企业经营 、财务等 动机 。事实上 ,是最终控制人而不是直接控股股东 决策的权力 。一般情况下 ,如果企业的控股股东背 对企业的经营 、财务决策具有实质性的控制力 ,如果 后不存在其他控制实体 ,那么控股股东就是最终控 将相关研究延伸到最终控制人的特征 ,则能更好地 制人 ,在 “一股一票 ”的原则下 ,控股股东对企业的控 [收稿 日期 ]　[修订日期 ]