第三课 项目投资分析.ppt

?北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 金融学概论 第三课 项目投资分析 ? 增长机会与公司价值 公司价值主要取决于公司的增长机会 公司增长的主要途径： Organic Growth （项目投资） 并购 公司价值分析（CSFB，2002年8月） 本课内容 ? 说明如何使用现金流贴现分析法来进行相关决策如： - 是否进入新的行业（line of business） - 是否对设备进行投资以降低成本 ? ? 项目分析的特性 ? 投资的想法源于何处？ ? 估计一个项目的现金流 ? 敏感性分析 ? 期限不同的项目分析 ? 通货膨胀与资本约束  项目分析的特性? 项目净现值 贴现率(资本成本)：10% 项目净现值? 贴现率(资本成本)：15% 关于投资想法的例子 投资于一项新的业务或产品 ? 用更高效的设备替代现有的设备 ? 关闭亏损部门 ? 投资的想法源于何处? 监控(Monitor)现有的顾客的需求(和抱怨) 丰田汽车 BIG Idea Microsoft 监控公司现有的和潜在的技术能力 Intel 投资的想法源于何处? 监控主要竞争者的营销、投资、专利和产品 Compaq和微机（PC）市场 微软（Microsoft），Coca－Cola 监控生产和销售以提高收入或降低成本 丰田、三星与Sony 建设创新型的组织 经济租金(Economic Rents)的来源 (正的)NPV＝经济租金(的贴现值) 竞争优势 第一个进入新的业务或产品 技术优势 销售渠道 估计某项目的现金流 估计 没有 该项投资时的现金流 估计 进行 该项投资时的现金流 求出两者的差额 得到进行该项投资的增量现金流(incremental cash flow） 估计现金流 只有现金流才有意义 估计现金流“增量” 包括所有的杂项(all incidental effects) 别忘了流动资产的变化 当项目终止时，净流动资产可以变现 包括机会成本 忘记沉没成本 小心处理分摊的间接成本(allocated overhead costs) 现金流而非会计盈余 折旧费用——你永远也不会开具一张支票向“折旧”付款 沉没成本是无关的 指已经支出且无法收回的成本，不影响企业的投资决策 机会成本影响现金流 即使一个项目不上马，手中的资产也可以另作他用 副作用影响增量现金流 侵蚀和自相残杀都降低增量现金流：新产品可能导致消费者对公司已有产品需求的下滑 协同效应将增加公司的现金流：新产品可能与已有产品形成互补关系，导致市场对公司已有产品需求的增加 案例：Lockheed L-1011飞机项目 1971年，美国Lockheed公司在国会听证会上希望寻求$2.5亿的联邦担保，以获得完成L-1011飞机计划所需的银行贷款 公司在1967年至1971年投资9亿美元开发L-1011飞机 公司股票价格从$70的最高点跌到了$3左右 L-1011飞机与波音747和麦道DC－10竞争 普林斯顿的一位教授估计项目的盈亏点为325架飞机 市场预测 Lockheed宣称能占世界市场需求35%－40%的份额 公司是否应该停止该项目？ 案例：Lockheed L-1011飞机项目 国会批准了$2.5亿贷款的联邦担保 第一架飞机在1972年交货 1981年公司宣布：在1985年停止生产L－1011飞机 累计亏损25亿美元 共生产飞机250架（盈亏平衡：500架） 股票价格大幅上扬（41升至49美元） 从此退出民用飞机 1995年公司与Martin Marietta合并成为Lockheed Martin Corporation 资本成本(1) 一般而言，（投资决策过程中的）项目的风险不同于现有项目的风险 ? 只需要考虑市场风险（market-related risk） ? 只需要考虑与项目产生的现金流相关的风险, 而与项目的融资方式无关 资本成本(2) 公司有三个部门： 电子部：资本成本，22％ 化学部：资本成本，17％ 天然气传输部：资本成本，14％ 公司的平均资本成本：17.6％ 公司正在评估一新的电子项目，资本成本为多少？ 估计现金流: PC1000 $2 ,800,000的初始资本投资, 设备在7年内使用直线法折旧，设备残值为0 收入: 4000 units?$5000 per unit ? $20,000,000 固定成本（含折旧）: $3,500,000 可变成本: 4000 units ? $3750 per unit ? $15,000,000 营运资本: 从第1年到第7年均为$2,200,000 公司税率: 40% 估计现金流: PC1000 资本成本: 15% 净经营现金流 可以通过两种等价方式计算 (1)