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* 四. 混合型股票投资策略具体形式 3、积极/核心投资组合管理：核心——卫星策略 核心投资组合按消极模式来管理，追随整个市场指数，如“标准普尔500，Russel13000 及国内的上证 180 指数等。有了这样一个广泛分散的核心组合锁定市场指数的收益后，再对剩余资产进行积极管理，以追求高收益。 * （二）核心—卫星策略 主动性管理 个股 主动性管理 个别长期债券 主动性管理 股票共同基金 主动性管理 高收益债券基金 指数化管理 股票指数基金 固定收入指数基金 * （二）核心——卫星策略 投资工具 范畴/市场 投资额 （万美元） 占投资组 合的比例 先锋SP500指数基金 被动型，大股本 25000 50 先锋美国国债指数基金 被动型，固定收入 10000 20 Legg Mason价值信托基金 主动型，大股本 2500 5 Liberty Acorn 主动型，小股本 2500 5 伯克希尔哈撤韦基金 主动型，股票基金 2500 5 东北投资者信托基金 主动型，高收益债券 2500 5 美国短期基金 现金 5000 10 合计 / 500000 100 典型的核心----卫星策略的资产配置 * （二）核心——卫星策略 （2）核心——卫星资产配置的优势 与单纯的主动投资策略相比，核心——卫星资产配置可以为投资者带来更好的风险控制效果、更低的成本、更多的附加价值。 与主动投资相比，核心——卫星资产配置可降低交易成本达17％左右； 同时，核心一一卫星资产配置还可以给投资组合提供较高的附加价值， * （二）核心——卫星策略 （3）核心——卫星资产配置的运用 在核心——卫星策略中，居于核心、主导地位的资产由指数投资产品构成，根据所跟踪指数的不同风格（流通盘规模、行业特色等）来确定该投资策略的基本性质，实践中通常以投资各种指数基金和交易所交易基金 (ETF)来实现核心指数投资。 从成本和风险的角度讲，核心——卫星资产配置为那些对风险控制要求比较高的投资者提供了一种有效的投资策略。 * （二）核心——卫星策略 （4）核心——卫星资产配置在我国证市场的应用状况 适合中国证券市场上机构投资者的投资策略主要表现为：时机选择为主、严格控制仓位、集中与分散结合、加强流动性管理。这样的投资策略在一定程度上控制了投资风险，但是同交易成本较高等等。 在我国，目前基金管理公司推出的部分指数基金产品，如封闭式的基金兴和、普丰、景福以及开放式的华安 180 、天同 180 基金，采用积极投资与指数投资相结合的方式。这些证券投资基金多数采用 5：3：2 的投资比例，即 50％的资产用于复制指数，30％ 用于主动投资，20％用于投资国债。 * 五、基金投资策略的形成及演变特征 1 美国基金投资策略的形成及演变 2 价值型成长型投资策略在我国的运用 3 若干启示 * 战后推出的养老金制度进一步推动了机构投资者队伍壮大，从而改变了股市的资金供需结构。 虽然美国各种证券投资机构具有不同的投资理念与投资策略，但积极的投资策略一直占主流。而奉行积极投资策略的机构投资者则又以价值型投资和成长型投资为两大主导投资策略。 根据不同时期经济发展的特点，伴随着股市牛熊交替、供求关系变化及市场情绪周期循环，两大投资策略在不同阶段作为主导地位而交替出现。 （一）美国基金投资策略的形成及演变 * 追溯美国股市近五十年投资理念及投资策略演变的历史，其大致是按以下线索展开： ----五十年代价值投资策略占优势 ----六十年代以投资电子、半导体股、企业并购股的成长型概念型投资策略为主导 ---七十年代，绩优蓝筹股受到追捧，价值投资策略再崛起 -----八九十年代，生物工程股、网络股受到青睐，成长型概念型投资策略又重来 ----本世纪初，投资绩优蓝筹股的价值投资策略与投资电子网络、电脑和通讯成长股的成长型投资策略频繁交替。 （一）美国基金投资策略的形成及演变 * 1、我国基金成立初期的成长型概念型投资策略 1999年以前，我国证券投资基金数量少、单个规模小，当时投资基金并没有自己独特的投资策略。 1999年～2001年，我国股市出现一波牛市行情。 （二）价值型成长型投资策略在我国的运用 * 该时期，基金经理人之所以采用这一投资策略是当时我国经济环境及股市走向明显相关： （1）上一世纪末，我国仍处在宏观调控周期，受东南亚金融危机的影响，整个经济表现为通货紧缩特征。 （2）当时，我国股市正处于稳步攀升的牛市阶 段，尽管大多电子网络等高科技股业绩较差，但市