我国A股市场IPO长期收益的实证研究.pdf

内容摘要 一、选题的意义 Public 股票首次公开发行(InitialOfferings‘，IPO)是指公司 的股票(普通股)第一次在证券市场上向投资者公开发售的行为。国外 研究表明，公司股票在首次公开发行后普遍存在长期弱势表现(IPO Long—Run 一段时间里能给其持有者带来的收益要比其他同类型的非首次公开 发行股票的收益低。 国外现有长期弱势理论的不足之处在于不能解释为何首次公开 发行的股票与非首次公开发行股票之间的收益率差会长期存在，因 为这两类股票的收益率差的长期存在违背了有效市场假说。 在我国，关于IPO长期收益研究的文献很少。目前我国学者的观 点可以分为三类：第～类观点是IPO上市后的长期收益高于市场平均 水平；第二类观点是新股长期收益与市场证券组合表现相当；第三类 观点是新股存在着长期业绩不佳的特征。 由于我国学者所使用的方法不统一，他们所得出的结论也各不相 同。因此有必要对首次公开发行股票的长期收益进行系统的实证研 究，从而回答这样的问题：我国首次公开发行股票是否存在长期弱势 现象?为什么会存在首次公开发行股票长期弱势现象?影响首次公 开发行股票长期弱势的因素有哪些?这样一方面可以为投资者的决 策提供参考，另一方面可以为管理层提出相关的政策建议，以利于我 国证券市场的健康发展。 二、研究的基本思路 自从二十世纪九十年代新股长期弱势现象被提出之后，西方学者 给出了不同的解释。这些理论主要有以下几种： “多样化预期 (Heterogeneous of 说，“机会之窗(Windows Support)”假说，“过度包装(Overpackaging)”假说等。 由于我国证券市场是在新旧经济体制的转轨中逐渐发展起来的， 具有我国自身的特点，必须将国外的理论与中国证券市场的特定环境 相结合，才能够得出有解释力的研究结果。因此，本文充分考虑中国 证券市场的具体特点，在进行实证研究的基础上，结合国外的理论导 出我国新股长期弱势的成因。 本文首先对国内外的新股长期弱势研究文献进行综述，指出已有 研究的不足。其次对我国新股长期收益进行了实证研究，以检验我国 首次公开发行股票是否存在长期弱势现象。然后结合我国证券市场的 制度性约束条件，运用股票价值原理、“过度包装”学说以及阿克罗 夫旧车市场模型(LemonModel)来分析我国新股长期弱势的原【q。最 后构建经济计量模型来实证检验我国新股长期弱势及其影响因素之 间的相关关系；基于实证研究结果，本文指出新股长期弱势不利于我 国证券市场的健康发展，并给出了有关的政策建议。 三、主要内容及观点 本文共分为四个部分。 第一章为IPO长期弱势文献综述。主要介绍国内外关于新股长期 弱势的研究成果。国外现有研究存在的不足之处在于：它们不能解释 为何首次公开发行的股票与非首次公开发行股票之间的收益率差会 长期存在，因为这两类股票间的收益率差的长期存在违背了一个重 要的金融学基本原理——“有效市场假说”。由于国内学者所使用的 方法不统一，对于我国首次公开发行股票是否存在长期弱势现象存在 争议，因此国内的结论有待进一步验证。 第二章为我国IPO长期收益的实证研究。以我国深圳、上海两地 通过计算样本股票的长期收益率，本文发现：从整体上看，我国IPO 的长期收益率低于市场平均水平，而且上市时间越长，其收益率越低。 IPO长期业绩不佳意味着对投资者而言，在二级市场投资新股并不能 带来令人满意的回报。 第三章为我国IPO长期弱势的原因分析。首先对股票价值原理进 行阐述：其次分析我国证券市场的制度性约束条件；接着运用博弈论 的方法，对企业的上市包装行为进行理论分析；然后提供了我国企业 上市包装行为的实践证据，并运用“过度包装”学说以及阿克罗夫旧 车市场模型来分析我国新股长期弱势的原因。本文的观点是：由于我 国证券市场是在新旧经济体制的转轨中发展起来的，在我国证券市场 的制度性约束条件下，我国上市公司存在“过度包装”；但在首次公 开发行后，上市公司经营业绩普遍下降；当投资者发现所购股票并非 自己估计的那样好时，他们会降低对股票的预期水平，进而降低股票 的支付价格；公司的真实财务状况反映在未来股票价格的变动上，表 现为新股长期弱势现象。 第四章为我国IPO长期弱势影响因素的实证研究。主要运