保障房融资、信用错配与系统性风险.pdfVIP

【问题探讨】 保障房融资、信用错配与系统性风险 郭宏宇 （外交学院 国际经济学院，北京 100037） 摘要：保障房融资中普遍存在多重信用，预算压力和监管政策扭曲使得这些信用错配并导致了 系统性风险。基于金融机构资产组合决策模型的分析表明，信用错配影响会对金融机构产生较 大冲击，并且与保障房融资无关的金融资产也会受到巨大影响。在金融机构存在多条业务线 时，信用错配的影响会集中在新设业务线上。因此，对保障房融资中的系统性风险进行结构性 监管，对存在信用错配的保障房融资项目和金融机构的非传统业务线重点监督。 关键词：保障房融资；信用错配；系统性风险 文章编号：1003-4625（2015）03-0065-05 中图分类号：F832.45 文献标志码：A 一、引言 模，2013年，全国城镇保障性安居工程完成投资额 保障房是城镇保障性住房和棚户区改造等项目 11200亿元，而各级财政实际用于保障性安居工程 的简称，是住房保障制度的重要组成部分。我国政 的支出约为3816.72亿元，出现较大的融资缺口。这 府在“十二五”规划纲要中提升了保障房的地位，在 一融资缺口将在未来年度持续出现，为保证保障房 提出明确住房保障目标的基础上要求将政策性公共 融资需求能得到满足，既有的研究主要分析如何拓 租赁住房作为保障性住房的主体，由此产生了庞大 宽保障房建设的融资渠道。为此，一些学者致力于 的保障房建设融资需求。 介绍和引进国外的保障房融资经验，强调政府需要 已有文献中所称的保障房融资，通常特指保障 介入保障房融资，提供资金支持或信用支持（高广 房建设融资，其庞大的融资需求中蕴含较高的系统 春、侯菊萍，2011[1]；张玉梅、王子柱，2014）。另一些 性风险。国际金融危机的经验表明，在金融机构面 学者侧重于制度设计，着重研究如何引进银行、保险 临的各类风险中，与系统性风险关系最密切的是违 等金融机构的资金，或是通过公积金、债券市场等渠 约风险，大面积的违约风险是系统性风险的主要构 道引入私人资本（路君平、糜云，2011；贺燕，2014），公 成。虽然金融机构会对保障房融资中各种金融产品 私合作（PPP）模式下的保障房融资制度安排也得到 的违约风险进行鉴别并管理，但是这些风险管理工 较深入的研究（陈华、张梅玲，2012）。由于融资制度 作仅针对个体的违约风险。本文认为，保障房融资 包含风险分担机制，所以保障房建设的融资风险也 中存在具有普遍性的政府信用与金融机构信用错 常常作为保障房融资制度研究的组成部分，相关研 配，这些信用错配会掩盖保障房融资的真实风险，并 究从资产收益率、抵押担保、现金流、行业准入、企业 使得高风险的风险资产被大规模引入金融机构。这 认知和政府监管等多方面考虑保障房融资制度中蕴 一影响具有普遍性，并可能在某一时刻形成风险的 含的风险（唐志新，2011；寿君燕，2014[2]）。但是，这 集中爆发，具有系统性风险属性。因此，本文以保障 些研究侧重的是保障房融资本身的风险，并未考虑 房融资中的政府信用与金融机构信用错配为切入 保障房融资对金融体系乃至宏观经济的系统性风 点，以金融机构的决策模型分析保障房融资的系统 险。 性风险形成机制，并为我国保障房融资中的风险控 在国外的保障房融资研究中，发达经济体和新 制工作提供参考。 兴经济体学者的关注重点存在较大差异。对于发达 二、保障房融资的文献回顾 经济体的学者而言，由于政府在住房保障中的角色 保障房融资需求超出了政府所提供的资金规 由直接供给者和资金支持者转向监管者和协调者， 收稿日期：2014-12-09 基金项目：北京高等学校青年英才计划项目（BeijingHigherEducationYoungEliteTeacherProject）“保障房建设融