不同股权激励方式对民营企业研发投资的影响基于深市中小板上市公司的实证研究.pdfVIP

【证券市场】 不同股权激励方式对 民营企业研发投资的影响 ——基于深市中小板上市公司的实证研究 杨大凤 （郑州升达经贸管理学院，河南 郑州 451191） 摘要：以167家2009—2013年连续5年披露研发强度的中小板民营上市公司为研究样本，实证分 析不同股权激励方式对企业研发投资的影响，结果发现：股票期权和限制性股票都显著地促进 了企业增加研发投资；和限制性股票相比，股票期权对企业研发投资的促进效应更大。建议民 营企业股权激励对象应向核心技术研发人员倾斜。 关键词：证券市场；股权激励；研发投资；激励方式 文章编号：1003-4625（2015）01-0086-04 中图分类号：F830.91 文献标志码：A [2] 一、引言 显 。 研发投资是企业技术创新的关键环节，对提升 在现有研究基础上，本文将以中小板民营上市 企业核心竞争力和实现可持续增长发挥着巨大作 公司为研究样本，进一步分析不同激励方式对研发 用。在所有权和经营权分离的现代企业中，经营者 投资的影响。选择中小板的理由在于：第一，中小板 承担了剩余风险却不享有剩余收益，进而在面临投 集聚了一大批成长性好、科技含量高的民营上市公 资大、风险高、获取收益时间长的研发投资时采取保 司，代表了我国优秀民营企业的发展方向；第二，大 守态度，导致了企业研发投资不足。因此，通过设计 部分中小板上市公司直接在董事会报告中披露了研 有效的激励机制促进经营者加大研发投资力度是公 发强度（研发支出除以营业收入，以下同）数据，保证 司治理的重要研究课题。 了研究数据的可得性；第三，中小板民营上市公司实 2006年1月1 日，《上市公司股权激励管理办 施股权激励的样本较多，根据和君咨询发布的上市 法》（以下简称《管理办法》）正式实施，我国建立了真 公司股权激励报告，2011—2013年A股共有385家 正的股权激励制度。根据wind资讯的数据，截至 上市公司发布股权激励方案，其中中小板有159家， 2014年3月31日，A股共披露了632份股权激励方 占41.30%，高于主板和创业板。 案，其中民营上市公司披露了515份，占81.50%，可 本文接下来的安排如下：第二部分进行理论分 见，民营企业是我国股权激励的主体。关于民营企 析并提出研究假说，第三部分进行研究设计，第四部 业股权激励与研发投资的关系，绝大部分研究证实 分进行实证分析，最后总结研究结论。 股权激励促进了企业增加研发投资。李春涛、宋敏 二、理论分析与研究假说 （2010）以世界银行在中国1483家制造业企业的调 最优契约理论认为，对经营者实施股权激励可 查数据为研究样本实证分析发现，同样的股权激励 以减少股东与经营者的代理成本，提高经营者的风 [1] 对民营企业研发投资的促进效应更显著 。巩娜 险承担能力，激发经营者将企业更多的资源配置到 （2014）以2008—2011年的民营上市公司为研究样 包括研发支出在内的风险项目。PanousiandPapan- 本实证分析发现，民营企业实施股权激励能促进企 ikolaou (2012)实证研究发现，对环境不确定性带来 业增加研发投资，这一效应在高科技企业中更加明 的投资风险，股权激励可以降低经营者的风险厌恶 收稿日期：2014-10-21 基金项目：本文为国家社会科学基金资助项目（13BGL051），教育部人文社科基金项目（11YJA630070），河南省哲学社会科学规 划项目（2014CJJ041）。 作者简介：杨大凤（1982—），女，河南南阳人，硕士，讲师，研究方向：技术经济学。 86 金融理论与实践