市场微观结构理论在实践中应用.pdfVIP

FINANCEECONOMY　 ◆　 　　:市场微观结构研究的是投资者 (1996)认为大宗交易对价格的影响可分 市场结构是由一系列的属性决定的, 例如 潜在的需求如何转化成现实交易的过程。 解为持久影响和临时性影响两部分。持久 连续性交易与否、 做市商的存在与否、 自 随着信 技术的进步, 市场环境, 交易规 影响反映的是与信 有关的影响, 即由于 动化程度、 指令形式、 价格稳定措施等。 则等都发生了很大的变化, 理论研究也迅 交易带来的新信 引起的价值变化。 临时 我们着重分析了自动化竞价制度下的 速发展起来。但是目前大多数的理论观点 性影响主要与买卖报价反弹、 价格的离散 研究。纯竞价市场可认为只存在单 一价格 和实证结果都没有有效的运用到市场中去。 型等因素有关。 的卖价, 更一般的说, 一个自动化的限价 故而我们从市场微观结构的四 个方面讨论 区分这两项影响对交易者和投资组合 指令市场, 电子通讯网络系统即 ECN系统 了市场微观结构理论对实践的指导作用。 经理人来说很重要。例如, 一个积极型指 是一个典型的自动化竞价市场。 投资者利 :市场微观结构;价格发现; 数基金, 可以通过和不利用信 进行交易 用限价指令进行投资, 所有的市价指令都 市场机制;透明度;应用 的对手进行交易来避免价格持久影响的发 可以看作是限价指令, 一个市价的买入指 生。 因此, 许多证券市场对大宗交易会采 令可看作是一个限价的买入指令, 而限定 1. 取不同的交易机制。其 一, 大宗交易可直 的价格就是当前的买入价格或更高。 因此, 市场微观结构研究的是如何将投资者 接送到场外市场进行交易, 其二, 也可以 研究者对限价指令的执行建立模型。 潜在的需求转换成现实交易的过程。 现今 通过场内市场进行交易。 这些模型能够帮助交易者评估他们的 信 技术的迅速发展使得证券市场发生了 2.2交易前成本的估计 交易策略, 可进行自动化交易如自动提交 巨大变化, 不仅要在理论研究上有所扩展 日交易模型在精确预测交易成本的作 或取消限价指令, 或者它们也是自动化市 和深化, 同时必须研究理论对实践的指导 用上是显而易见的。 交易者利用成本模型 场形成的基础。当环境改变时, 限价指令 作用。市场微观结构的一个中心观点是, 来评估交易策略、 交易者和经纪人在交易 的提供者充当了期权提供者的角色。 因此, 由于市场中各种摩擦因素的存在, 使得资 后的表现等, 因为成交成本能显著影响投 限价指令交易者需要加大对市场的监管, 产价格并非等于完全信 下的期望值。 因 资绩效。这些模型可以利用计算机来生成 但这显然是有成本的, 因此, 竞价市场中 此, 市场微观结构这 个研究资产真实价值 自动的交易策略。我们知道投资策略的净 帮助交易者监督交易的机构很多。 的理论就与投资领域密切相关, 受到投资 值等于期望的值减去成交量与双向交易成 4. 组合经理人和市场监管者的青睐。 最近几 本的乘积。值与成交规模成线性关系, 但 指市场透明度和信 的披露, 即市场 年, 市场微观结构的知识有了长足的进展, 成本与交易规模却是非线性关系。 故而许 参与者通过交易进程观察到信 的能力。 但是理论与实践却没有很好的接轨。 多投资经理人在利用投资组合策略的时候 信 包括:价格、 交易量、 指令流的来源 Biai,sGlosten, andSpatt(2002), yons 使用成本模型来避免投资组合中包含流动 和市场参与者的特征。包括交易前透明度