信贷结构视角下的货币供应量与通胀关系——基于OECD国家数据的实证研究.pdfVIP

FlNANCEECONOMY 金融经济 信贷结构视角下的货币供应量与通胀关系 ——基于0ECD国家数据的实证研究 刘磊 (中国人民银行郑州中心支行，河南郑州450040； 河南大学应用经济学博士后流动站，河南 开封475004) 摘要：目前我国以银行信贷为主的间接融资结构仍居主 位，信贷政策是我国最核心的货币政策工具之一，而我国信 导地位，信贷投向结构集中于生产性贷款的现象一直存在。 贷投向结构集中于生产性贷款的现象一直存在，贷款投向的 本文综合采用面板协整和面板误差修正模型对OECD国家产业集中度较高，其对经济发展的负面影响已经显现。本文 的信贷结构与物价水平的关系进行实证研究，揭示不同的信 试图从信贷结构的视角研究货币供给与物价水平的关系，分 贷结构对通货膨胀及经济增长的影响。实证结果表明， 析信贷投向对物价水平的传导差异，对防范和化解由信贷结 0EcD国家生产性贷款和消费性贷款与通货膨胀都存在较构失衡引发的各种风险和危机具有重要意义。而其更深层 高的关联关系，并且消费性贷款对于均衡的偏离比生产性贷 的意义在于：一是货币存量和信贷规模是社会公众资产负债 款更加敏感。本文认为，我国未来物价的走势仍将面临较大 表中资产和负债两方面的主要内容，而我国信贷总量与货币 的不确定性，因此应借鉴0ECD国家的经验，结合数量型和总量关系较为稳定，两者存在较强的替代性，因而可以从信 价格型货币政策工具，积极发挥信贷渠道对物价传导的作用 贷角度分析和解释“中国货币之谜”；二是信贷政策直接作用 机制，逐步降解产能过剩，防范物价水平的剧烈波动。 于经济领域，其对经济发展的影响力度比M2更加直接、广泛 关键词：信贷结构；物价水平；动态面板数据模型 和深远，相关的研究结论与建议也更具操作性。 二、信贷结构与物价水平关系的研究现状 一、引言 信贷结构是通过对信贷规模存量以及流量进行分组的 传统货币数量论认为货币供应量与物价之间存在着稳 划分，按照不同的标准可以有不同的分组方法，如信贷的期 定的正相关关系。然而，1985年以来，中国广义货币供应量限结构、部门结构、产业结构、所有制结构、企业规模投向结 构、区域结构等。在国外发达的市场经济国家，由于间接融 M2增速远远大于同期GDP的平均增长速度，2012年M2／ GDP已达1．88，但中国的物价水平并没有大幅上涨，甚至还资所占比例不大，一般情况下信贷结构不合理的情况及其所 出现过一段时期的下降，中国的现实难以验证传统数量论。 引发的经济后果并不严峻，因此单独针对信贷结构问题进行 从货币的角度看，我国货币供应量快速增长形成的超额货币 的研究较少。在我国，尽管信贷可以有不同的分类，但事实 供给是导致实体经济中流动性过剩的重要原因，并且有相当 上由于官方公布的结构性信贷数据十分有限，国内学者对信 一部分货币流入虚拟经济体，推动资产价格的持续膨胀，通 贷结构的研究并不多，而基于信贷结构的广义货币及物价影 胀压力加大，给人民银行制定货币政策带来严峻的挑战。而 响的研究则几乎空白。 从信贷的角度看，则可能是长期的信贷投向集中导致了经济 国外学者在研究信贷结构对宏观经济的影响时，主要按 结构的失衡，形成了大量的产能过剩，影响了价格的传导机 照信贷的持有部门来划分信贷结构．例如按贷款持有人分为 制。而流动性与产能的“双过剩”对中国经济的困扰也日益 公司贷款与居民贷款，以及大中型企业贷款与小型企业贷款 严重。 目前我国以银行信贷为主的间接融资结构仍居主导地 实证研究发现当居民消费贷款下降时，不仅全社会的消费量 货膨胀。另一方面，商业性业务能弥补