国有控股与民营控股上市公司竞争力孰强孰弱——基于公司治理与管理相匹配的视角.pdfVIP

隶天学参敦 国有控股与民营控股上市公司竞争力孰强孰弱 — — 基于公司治理与管理相匹配的视角 谢永珍 付增清 摘要：控股股东的性质对于治理行为具有重要影响，并最终决定着上市公司的竞争优势。通过对2003— 2006年3590个样本的实证分析发现由于制度约束以及上市公司自发性要求，国有控股与民营控股上市公 司普遍重视潜在竞争优势的培育，尤其是董事会制度的建设，治理竞争力均有显著改善。民营控股上市公 司具有较强的潜在竞争优势，但由于控制权的争夺导致 了上市公司财务状况不佳。国有控股上市公司由 于其垄断性地位 ，具有较强的财务实力。国有控股上市公司应遗一步优化股权结构，而民营控股上市公司 大股东则应培育理性的投资意识 以及联盟意识。 关键词 ：上市公司竞争力；治理竞争力；财务实力 一 、 引言 股权结构是决定公司治理机制形成的基础要素 ，乃至是唯一的因素(Black，2001)。在 “贝利一米恩斯 命题”下，股权高度分散时，公司治理的主要代理问题是外部投资者与企业管理层之间的利益冲突(第一 类代理问题)，大股东被认为是能够解决代理冲突，约束经理人行为的有效机制 。但20世纪80年代后的 研究发现公司治理中的第一类代理问题与第二类代理问题 (大股东对小股东的利益攫取)并存 ，大股东 的掠夺导致了公司价值的下降和股东利益的受损 ，并且大股东的掠夺成为各国公司治理中最为关注的问 题之一 。为了避免单一大股东有可能形成的对小股东的掠夺 ，学者们提出了适度集中和相互制衡的股权 结构模式，并指出这一股权结构安排有助于规避大股东的利益攫取行为，增加上市公司价值等 。Maury 和Pajuste(2005)的研究发现 ：投票权分配的越均匀越能提高企业价值 ，在家族控制的企业中，这一效果更 为显著。我国上市公司究竟应该选择什么样的股权结构，仁者见仁，智者见智 。股权结构不仅包括各类 股东的持股比例，更重要的是大股东或者最终控制人的性质。由于控制性股东动机的不同决定了他们对上 收稿 日期：2010—09—02 基金项 目：本文受到国家 自然科学基金课题 “董事会治理诊断与治理风险预警系统研究”的资助。 作者简介：谢永珍，山东大学管理学院、山东大学公司治理研究中心教授，博士生导师(济南250100)；付增清，山东省宏观经济研究院 高级经济师 (济南 250100)。 ① 见BerleandMenas(1932)、JensenandMeckling(1976)以及 ShleiferandVishny(1986)． ② 见 LaPorteta1．(1998，1999，2000a)以及 Baeketa1．(2004)． ③ 见Claessenseta1．(2002)、Lemmoneta1．(2003)以及Cheung，RauandStouraitis(2006)． ④ 见 LaPortaeta1．(2000a，2002)、DenisandMcConnell(2003)以及 DyckandZingales(2004)． ⑤ 见Comes和Novaes(1999)、Lehmna nadWeignad(2000)、Faccio，LangnadYoung(2001)、Volpin(2002)以及 MaurynadPajuste (2005)． ⑥ 黄渝祥等(2003)认为股权制衡有利于保护中小股东的权益；但赵景文、于增彪(2005)、徐莉萍、辛宇、陈工盂等 (20o6)的研究却证 实在中国制度背景下 ，股权制衡并非能对公司经营绩效能够产生积极影响。 114 国有控股与民营控股上市公司竞争力孰强孰弱 市公司的控制方式以及监督管理层的方式不同①，相关研究也证实上市公司治理水平因为控制性股东类型 的不同而存在差异②。国有控股与民营控股的比较研究一直深受学者关注，但对国有控股与民营控股上市 公司治理竞争力与财务实力是否存在显著差异 、国有控股与民营控股上市公司是否均适合适度集中相互 制衡的股权结构安排、股权结构的合理化是带来 了公司绩效的显著改善等问题的探讨 尚未深入。基于公 司治理与管理相匹配的视角，在构建上市公司竞争力评价模型的基础上，采用方差分析对两类控股股东的 整体竞争力、治理竞争力以及财务实力进行了比较研究，并得到了重要的发现。 二、基于公司治理视角的上市公司竞争力评价指标体系与评价模型 对竞争力的研究由来已久，并且国际上已经形成了较有权威的竞