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我国资产证券化中特殊目的载体SPV探讨 资产证券化作为全球最具魅力的金融创新产品之一，越来越引起国内金融界的关注。随着抵押贷款证券化试点的即将实施，国内对于资产证券化的研究，也从最初的可行性分析论证阶段迅速过渡到对具体操作模式的探讨上。争论最激烈的热点问题之一是围绕特别目的载体SPV(Special Purpose Vehicle)的设立展开的。本文将比较各种不同观点的优劣，从不同模式人手进行探讨。 一、SPV的性质及其特点 资产证券化的发起人通常并不把拟证券化的贷款组合直接卖给投资人，而是把贷款组合首先卖给一家专门从事资产证券化设计和发行的中介公司，该中介公司即SPV。SPV是发行人为了迎合法律的要求而特设的一个法律概念上的实体，是整个资产证券化中至关重要的环节，它对发起人提供的贷款组合进行评估，确定购买价格，完成购买交易，实现“破产隔离”。 为了保证投资者的利益不受侵害，一般都规定SPV必须是一个不能破产的实体，这表现在两个方面：一是SPV本身不易破产；二是SPV与发行人之间的证券化资产买卖行为必须是“真实销售”。所谓真实销售是指资产在出售以后即使原始受益人遭到破产清算，已出售资产也不会被列入清算财产的范围。如果不能实现“真实销售”，则这种证券化行为只能被认定为是一种担保融资。事实上，最大限度地降低发起人破产对证券化交易的不利影响并防止发行人自身的破产是SPV的重要作用。 为了进一步获得专业分工的效益，SPV将对贷款进行包装组合，完善证券化结构；通过优次分级、超额担保、备付金帐户、信用证等形式对基础资产进行信用增级；聘请评级机构，如标准普尔、穆迪、惠誉等，对信用增级后的资产进行信用评级，力争获得较高评级；选择服务商、委托人等为交易服务的中介机构；选择承销商，发行资产支持证券；委托服务商从原始债务人处收取借款人的偿付金，委托受托银行向证券持有人按约定方式进行本息偿付。因此，SPV是资产证券化交易结构的中心，是资产证券化最具匠心之处。 SPV发挥作用的大小及其效率高低在相当程度上决定着资产证券化市场的规模和成功与否。SPV据其设立主体的不同分为政府设立型和市场定位型两类，设立主体不同会对SPV产生不同影响。中小企业贷款证券化中的SPV形态的选择颇多，主要有三大类：一是直接利用国外的SPV。其优点在于国外SPV相对成熟规范并且能够引入外资，缺点在于国外的资产证券化相关法律环境无法复制，容易使其运作变形走样。二是政府设立SPV，其中又可分为两种，其一是建立全国统一的中小企业贷款SPV，无论国有银行还是中小企业银行，其中小企业贷款的组合都应当统一报批并转移。其二是利用国有性质的金融资产管理公司将业务拓展创新，不仅吸纳国有商业银行的中小企业贷款，而且以同样的条件与标准服务于中小银行。但必须将这种业务独立出来成立子公司或某种实体部门。三是商业银行自行组建SPV。国有商业银行可以在金融资产管理公司之外新设SPV，而中小商业银行则以公司信托等方式组建SPV。 二．特殊目的载体SPV的法律形式 SPV是资产证券化流程中的中心环节，是一个极为关键的制度设计，必须要考虑其效率性、风险隔离性与法律可适性。SPV一般是一个为资产证券化专门成立的实体，其章程往往会限制SPV业务范围，仅限于证券化，以使其避免额外负债。其效率性与风险隔离性是综合在具备法律可适性的结构设计当中的。SPV可以采用的形态有公司、信托、有限合伙等。SPV采用公司形式，优点在于可以灵活地发行证券，吸引更多投资并具有较强的稳定性、易规范性。信托形式一般采用授予人信托或所有者信托：SPV采用合伙形式的，合伙人电必须是公司等实体而不应是自然人。 合伙式。美国不动产证券化中，有有限合伙形式。美国税法修正前，合伙无须就其盈余缴纳所得税，对合伙式有税收的优惠。1986年美国税法修正后，有限合伙形式的税收优势消失，合伙式的特殊目的载体的发展大不如以前。目前，在其他国家和地区的资产证券化中，很少采用这种形式。 信托式。信托式在英美法国家资产证券化中较普遍，历史上第一个资产证券化的特殊目的载体就是采用这种形式。除英美法国家外，大陆法国家在资产证券化中亦多有采用这种方式，如日本的《资产流动化法》和台湾地区的《金融资产证券化条例》均规定了信托式。 公司式。在美国资产证券化中，公司是特殊目的载体常用的组织形态。从税收的角度，美国公司可分普通公司即C公司、S公司。C公司是指必须按联邦所得税法C章的规定交纳所得税的公司。S公司是指可以根据联邦所得税法S章的规定纳税的公司，S公司可以避免双重征税。 在美国，设立特殊目的公司一般采用C公司形式，S公司虽有税收的优惠，却有若干条件的限制。如所有股东必须是个人。这限制了S公司成为SPV。进行资产证券化的国家和地区都有采用公司形式 三．设立SPY的环境分析 如前所述，