科技型企业债券发行期限选择研究基于市场差异的资金供求决策行为.pdfVIP

２０１５ 年第３期　　　　　　　　　　 科技管理研究 　　　　　　　　　　２０１５ Ｎｏ３ Ｓｃｉｅｎｃｅ ａｎｄ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｒｅｓｅａｒｃｈ ｄｏｉ：１０３９６９／ｊｉｓｓｎ１０００－７６９５２０１５０３０４０ 科技型企业债券发行期限选择研究 ———基于市场差异的资金供求决策行为 张元萍 ，常　军 ，张　莉１ ２ １ （１天津财经大学，天津　３００２２２； ２中国人民银行天津分行，天津　３００２００） 摘要：以我国科技型企业为研究对象，用增量法对企业债券期限进行定义，利用企业债券发行期限与杠杆率的 非独立性构建系统模型考察银行间市场与交易所场内市场参与者资金供求决策行为及新发科技企业债券存续期 限选择的影响因素。模型估计结果显示：选择在交易所发行的科技型企业债券契约双方将更多的注意力集中于 具有未来期权性质的成长机会对发行期限选择的影响上，而银行间市场资金供求双方却注重严谨地考察企业历 史或即期微观财务特征对负债能力及发行期限的决定。 关键词：科技型企业；债券发行期限；广义矩估计；市场差异 中图分类号：Ｆ８３２４８　　　文献标志码：Ａ 文章编号：１０００－７６９５ （２０１５）０３ －０１９５ －０９ Ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｎ ｔｈｅ Ｃｈｏｉｃｅ ｏｆＭａｔｕｒｉｔｙ ｆｏｒ Ｓｃｉ－ｔｅｃｈ Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ Ｂｏｎｄｓ ｉｎ Ｃｈｉｎａ： Ａ ｔｈｅｏｒｙ ｏｆＳｕｐｐｌｙ ａｎｄ Ｄｅｍａｎｄ Ｂａｓｅｄ ｏｎ Ｍａｒｋｅｔ Ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓ ＺＨＡＮＧＹｕａｎｐｉｎｇ ，ＣＨＡＮＧＪｕｎ ，ＺＨＡＮＧＬｉ１ ２ １ （１Ｔｉａｎｊｉｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆＦｉｎａｎｃｅ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｔｉａｎｊｉｎ３００２２２，Ｃｈｉｎａ； ２Ｔｈｅ Ｐｅｏｐｌｅ＇ｓ Ｂａｎｋ ｏｆＣｈｉｎａ，Ｔｉａｎｊｉｎ３００２００，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｗｅ ｃｈｏｓｅ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｓｃｉｅｎｃｅａｎｄｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓａｓｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｂｊｅｃｔＡｆｔｅｒｄｅｆｉｎｉｎｇｃｏｒｐｏｒａｔｅｄｅｂｔｍａｔｕ ｒｉｔｙ ｕｎｄｅｒｔｈｅｉｎｃｒｅｍｅｎｔａｐｐｒｏａｃｈ，ｗｅｂｕｉｌｔａｓｙｓｔｅｍｍｏｄｅｌｕｓｉｎｇｔｈｅｎｏｎ－ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｃｅｏｆｃｏｒｐｏｒａｔｅｄｅｂｔｍａｔｕｒｉｔｙａｎｄｔｈｅ ｌｅｖｅｒａｇｅｒａｔｉｏ，ｓｏｔｈａｔｗｅｃａｎｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｅｔｈｅｃａｐｉｔａｌ ｓｕｐｐｌｙａｎｄｄｅｍａｎｄｄｅｃｉｓｉｏｎ－ｍａｋｉｎｇｂｅｈａｖｉｏｒｏｆｔｈｅｐａｒｔｉｃｉｐａｎｔｓｉｎｉｎ ｔｅｒ－ｂａｎｋ ｍａｒｋｅｔ ａｎｄ ｅｘｃｈａｎｇｅ－ｔｒａｄｅｄ ｍａｒｋｅｔ，ａｎｄｔｈｅ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅｆａｃｔｏｒｓｏｆｃｈｏｏｓｉｎｇｎｅｗｉｓｓｕａｎｃｅ ｄｅｂｔｓ’ｍａｔｕｒｉｔｙ ｉｎ ｓｃｉ ｅｎｃｅ ａｎｄ ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓＴｈｅ ｅｓｔｉｍａｔｉｏｎｒｅｓｕｌｔｓｓｈｏｗｔｈａｔｔｈｅ ｄｅｂｔ’ｓｃｏｎｔｒａｃｔｐａｒｔｉｅｓｏｆｔｅｃｈ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ ｉｓｓｕｉｎｇｉｎ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｗｉｌｌ ｐａｙ ｍｏｒｅ ａｔｔｅｎｔｉｏｎ ｔｏｔｈｅ ｉｍｐａｃｔｏｆｇｒｏｗｔｈ ｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓｗｉｔｈｔｈｅ ｎａｔｕｒｅ ｏｆｆｕｔｕｒｅ ｏｐｔｉｏｎ ｏｎｔｈｅ ｍａｔｕｒｉｔｙ ｃｈｏｏ ｓｉｎｇ，ｗｈｉｌｅ ｔｈｅ ｆｕｎｄｓ ｓｕｐｐｌｙ ａｎｄ ｄｅｍａｎｄ ｓｉｄｅｓｉｎ ｉｎｔｅ