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年 月号 市场周刊·理论研究 管理探索 2009 5 浅谈壳公司价值估价的方法 任刚要 （河南大学，河南开封 475004） 摘 要：在买壳上市的两个交易中，“壳”公司价格和优质资产转让价格的确定是最容易引起争议的问题之一，也是非常关键的两 个问题。 本文要探讨的是买壳过程中“壳”公司的估价方法，从不同的角度出发探讨壳公司的估价方法以及各种方法的优缺点。 关键词：壳公司；估价方法；上市公司 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） F271 A 1008-4428 2009 05-37-02 壳公司的出现是证券市场发展的必然产物，任何国家 构实现其控制权和其他权利。 因此，“壳”公司的价值就可 的证券市场都存在壳公司。 产生的原因除了行业不景气、 以划分为三个方面：一是“壳”公司的企业价值，表现为该 企业经营不善等一般原因外，还有不同的制度背景等特殊 公司作为一个普通企业， 即非上市公司所具有的价值；二 原因。 关于壳资源的价值，人们有着不同的理解。 是控制溢价，在买壳上市中，买家只有控制了“壳”公司才 胡继之等人认为，上市公司壳资源的内涵有狭义和广 能控制上市公司资格的使用权，要拥有“壳”公司控制权就 义之分。 广义的壳资源是指一定范围内各上市公司壳资源 要付出相应的代价控制溢价；三是“壳” 的价值 即“壳”公司 , 的集合。 而狭义的壳资源是指单个上市公司作为公众公司 作为一个上市公司，其所具有的上市资格又是众多非上市 同非上市公司相比所特有的发展优势，主要包括配股筹集 公司可望而不可求的稀缺性资源，它能给企业带来诸多便 资金、市场形象宣传和政策优惠支持 个方面的内容。 利，如直接融资、扩大知名度、享受政策优惠等。 3 赵昌文认为，所谓壳就是指上市公司的资格或者上市 二、 壳公司估价方法 公司的牌子，上市公司的壳资源是指上市公司的股权与资 对于买壳公司而言，有关买壳行为的各项成本和收益 产的统一。 壳公司的出现是证券市场发展的必然产物，任 的分析最终要反映到对壳公司的整体估价上，归纳起来对 何国家的证券市场都存在壳公司。 产生的原因除了行业不 壳公司的整体估价大致有以下几种方法： 景气、企业经营不善等一般原因外，还有不同的制度背景 1、市盈率法 等特殊原因。 市盈率法是将企业价值和检验企业价值的市场联系 陈品亮等人在《 买壳上市中“壳”公司的价值评估》 一 起来进行分析，以此确定交易价格的方法。 市盈率是企业 文中提出采用现金流量折现法来评估“壳” 的价值，指出上 的市值与企业收益之比， 市资格能为企业带来以扩股融资为主的未来现金流量，因 用公式表示为 此，“壳”的价值就是它所带来现金流量的折现值。 P=(P/E)*E 石桂峰提出壳资源价值评估可以采用割差法、市场比 式中 为收购价格