企业声誉与媒体权威性在证券市场传闻澄清中的作用——关于上市公司应对证券市场传闻的实证研究.pdf

第6期总第248期 商业经济与管理 No．6V01．248 2012年6月 JOURNALOFBUSINESSECONOMICS Ju．．2012 企业声誉与媒体权威性在证券市场传闻澄清中的作用 ——关于上市公司应对证券市场传闻的实证研究 张 宁1，刘春林2 (1．青岛大学国际商学院，山东青岛266071；2．南京大学商学院，江苏南京210093) 摘 要：发布澄清公告是上市公司应对市场传闻的主要途径。然而，在中国证券市场中，澄 清公告却澄而不清，其原因在于某些因素会影响澄清公告的有效性。文章主要围绕信息内容(否 认措辞)和信息来源(澄清企业的声誉与传闻媒体的权威性)两类影响因素进行探讨。研究发现， 否认措辞将对澄清效果产生影响。并且两者的关系同时受到企业声誉和媒体权威性的调节作用， 企业声誉越差，媒体权威性越高，否认措辞对澄清效果的影响越大。研究结论检验了心理学理论 在证券市场中的有效性，拓展了金融市场领域的研究范畴，同时为上市公司应对市场传闻提供了 新的思路。 关键词：市场传闻；澄清效果；否认措辞；企业声誉；媒体权威性 中图分类号：F830．9文献标识码：A 文章编号：1000—2154(2012)06—0081—09 一、引 言 金融市场中的传闻(Rumor)会造成公司股价的异常波动。在出现传闻的情况下，市场监管部门要求涉 传公司及时进行信息披露，以提高证券市场的公平和效率。从企业的角度来看，那些虚假的利空消息会带 来严重的负面后果，上市公司通过发布澄清公告对不实的负面传闻进行否认，目的是减少传闻影响并挽回 股价损失。然而，中国证券市场中却存在着大量的“澄清公告澄而不清”的现象。传闻心理学领域的相关研 究发现，之所以传闻难以澄清，原因在于传闻澄清的有效性受到某些因素的影响…”，其中信息的内容 特征主要体现在澄清公告所采用的否认措辞(Wording)；而信息来源特征可以分成两部分，其一是发布澄 清公告的企业的声誉(Reputation)，其二是报道传闻的媒体的权威性(Authority)。 基于心理学领域的研究成果，本文对中国股票市场中的澄清公告的否认措辞对澄清效果的影响进行 检验，并重点探讨澄清企业的声誉和传闻媒体的权威性的调节功能，力图揭示信息来源在传闻澄清问题中 的作用机制。为此。我们收集了1998年到2009年中国A股市场的澄清公告，从中整理出115个针对虚假负 面传闻进行否认的澄清公告样本。利用多元回归模型对以上影响变量进行分析，研究发现：上市公司在澄 清公告中的否认措辞将显著影响澄清效果。措辞越强烈，澄清的效果越好；否认措辞与澄清效果的关系同 时受到企业声誉和媒体权威性的调节作用。具体来说，发布澄清公告的企业声誉越差，否认措辞对澄清效 收稿日期：201i～10一18 基金项目：国家自然科学基金项目71072038)；山东省杜科规划研究项目(09BJGJ44) 作者简介：张宁(1980一)，男，山东聊城人，青岛大学国际商学院副教授，管理学博士，研究方向为金融市场；刘春林 (1970一)，男。安徽天长人，南京大学商学院教授，管理学博士，博士生导舜，研究方向为金融市场， 万方数据 82 商业经济与管理 2012矩 果的影响越大；企业声誉越好。否认措辞的影响越小。另外，传闻来源媒体的权威性越高，否认措辞对澄清 效果的影响越大；媒体权威性越低，否认措辞的影响越小。 本文的贡献主要体现在两个方面：其一，本研究检验了心理学相关理论在现实证券市场中的有效性， 并且拓展了金融市场领域的研究范畴；其二，从应用角度来看，本文的研究结论揭示了传闻澄清问题中信 息来源对投资者的作用机制，为上市公司有效应对不实的市场传闻提供了新的思路。 二、理论与假设 传闻在金融市场中是一个永恒的话题，通常定义为“未被证实的非官方信息”BJ，其对股价和企业的 影响一直备受学术界关注。市场传闻会在很大程度上影响公司股价，这一观点在金融领域的研究中得到了