独立董事制度与公司业绩的实证检验.pdfVIP

维普资讯 在现代公司制中，由于经营权与所 和技能 ，甚至是市场 ，从而增加公司的价 站和证券之星网站。几点说明： 有权的分离，以及股权的高度分散，使得 j值。 1．各项数据均以年报数据为准； 所有者的监督弱化，从而可能导致 “内部 在我国，根据 指《导意见》，虽然担任 2．有些上市公司的独立董事任职时 人”控制。20世纪70年代美国层出不穷 f独立董事只要符合以下五个基本条件就 间早于上市时间，本文选用上市时间作 的财务欺诈 ，让人们清楚地认识到单纯 可以， 根据法律 、行政法规及有关规 为独立董事开始任职时间： 地依靠资本市场和经理人市场等外部力 l定，具备担任上市公司董事的资格；②具 3．行业划分以证券之星的行业标准 量不足以消除 “内部人”控制 ，因此必须 有 “指导意见”所要求 的独立性；③具备 为准。在计算行业平均每股收益时，日用 从公司内部着手，以解决董事会集决策 上市公司运作的基本知识，熟悉相关法 轻工业产品行业剔除了食品行业和酿酒 与监督甚至集决策、监督 、执行于一身的 律 、行政法规 、规章及规则 ；④具有 5年 行业的数据；材料行业中剔除了建材行 弊端。我国的情况更是如此 ，上市公司改 以上法律 、经济或者其他履行独立董事 业、造纸行业和新材料行业的数据；公用 制不彻底，运作不规范，所有者特别是国 职责所必须的工作经验；⑤公司章程规 事业行业中剔除了电力行业和公路桥梁 有出资人不到位 、“一股独大”．导致 了 定的其他条件 ，但从实践来看，大部分独 行业的数据。 “内部人”控制，加上我国的资本市场和 。立董事来 自于知名大学 ，是理论型 、学者 三、样本描述及实证检验 经理人市场都不健全，因此更需要从公 型董事 ，他们没有多少企业经营管理的 1．样本描述 司内部解决这一问题。 实践经验 (何问陶、王金全，2002)。加上 在所有样本中，独立董事人数最多 为了规范我国的证券市场，根据中 !相关的法律法规不健全，没有相应的机 的是 6人 ，其中独立董事人数在 2人以 国证监会在2001年 8月制定的 关《于在 制和条件让独立董事发挥作用 ，董事成 上的有 202家，在 3人以上的有 74家， 上市公司建立董事制度的指导意见》(下 为花瓶董事 、挂名董事的可能性非常之 在4人以上的有 l4家 (见表 1)。平均每 称 《指导意见》)，上市公司在 2002年6 大。因此，我们预计独立董事不可能提高 家上市公司董事会人数为 l0人，比美国 月 30日前 ，董事会成员中应当至少包括 公司业绩。即：假设 ：独立董事的比例与 的平均数要高 ；独立董事人数平均为2 2名独立董事 ；在2003年 6月 30日前 ，f公司业绩成反比。 人，独立董事所 占的比例为 1／5，比美国 上市公司董事会成员中应当至少包括三 二、研究模型及样本选择 的要低。但有 75％的公司独立董事比例 分之一但不少于3名独立董事，可见证 本文拟用经行业凋整的每股收益 在 10％～30％之间，如图一。 券管理当局对独立董事寄予了厚望。虽 EPS作为量度公司业绩的指标 ，考察 从独立董事 的任职时间看 ，2000年 然在发布指导意见后，市场对上市公司 EPS--43l+t32LNDS+t33OD+ 表 1 独立董事人数的分布 聘请独立董事的反应比发布指导意见前 B4CR l独立董 强烈，但是从总体上看市场对独立董事 其中：LNDS为董事会大lJ,} 还是持肯定态度的 (李善民、陈正道 ， 的自然对数 ； 2002)，这与国外的研究一致 (Rosentein OD：独立董事的比例； andWyatt，1990)。那么，独立董事是不是 cR：经营现金净流量 ／总 如人们所期望的呢? 资产。 一 、 研究假设 本文选用截止2001年 l2 国外的规范研究表明，独立董事会 月 31日，沪深两市中281家聘 增加公司的价值 ，与公司业绩正相关。首 请了