不对称信息条件下的风险投资实物期权评价.pdfVIP

第26卷第4期(总第172期) 系 统工程 V01．26。No．4 2008年4月 SystemsEngineering Apr．．2008 文章编号：1001—4098(2008)04—0121—03 不对称信息条件下的风险投资实物期权评价+ 李 珏1，杨 青2 (1．长沙理工大学，湖南长沙410070，2．武汉理工大学，湖北武汉430070) 摘要：研究不对称信息条件下的风险投资实物期权评价问题，结合实物期权理论与委托代理理论构建了理 论模型，求出了最优合约安排，并对逆向选择问题对风险投资期权评价的影响进行分析。 ‘ 关键词：风险投资；实物期权；不对称信息 中图分类号：F830 文献标识码：A 1 引言 2 完全信息条件下的实物期权评价 传统的项目评价方法如DCF法和比率估价法等没有 2．1前提和假设条件 考虑管理柔性的价值问题[1]，因此在分析具有投资灵活性 假设风险投资家(VC)和风险企业家(VE)都是风险 的项目评价方面存在缺陷。而实物期权方法能够对项目投 中性的。VE拥有一个项目，需要的投资额为，，由于自有 资过程中存在的相机选择权的潜在价值进行评价，一定程 资金的缺乏，这一部分的投资额需要VC提供。由于VE 度上弥补了传统项目评价方法的缺陷。而风险投资家在对 对项目更加了解，投资期权(options)执行的时机选择由 风险投资项目进行投资时，拥有对风险项目进行投资的权 VE决定。一旦投资实现后，项目将产生的利润流为矗一 利，他可以决定何时对项目进行投资，因此可以将风险投 C，其中丑是两者都可观察到的，C是风险企业家的私人 资项目的投资权看成是一种以风险项目当前的价值为标 信息，代表项目的固定运营成本，同时假设∞服从标准布 的资产的看涨期权，可以运用实物期权理论来进行评 朗运动变化过程： 价[2]。此外，风险投资中存在着信息不对称，在对风险项目 dx,=ktxtdt+∞，dz(1) 进行评价时风险企业家拥有信息优势，风险投资家面临着 式中，卢和∥均为常数，∥为漂移参数，口为方差参数，如为 逆向选择问题，因此分析不对称信息条件下的风险投资实 标准维纳过程的增量。rO为无风险利率，考虑到模型的 物期权评价就成为本文的主题。 收敛，需假定r肛 在信息不对称条件下的实物期权评价方面，Grenadier假设C有C。和G两种可能值，其中C。C。，记AC= 和Wang(2005)研究了包含逆向选择与道德风险的实物 C。一C，．设C。代表好项目，在投资决策前VC认定项目为 期权决策问题，将项目的总体期权价值分为委托人拥有的 好的概率为P；Cz代表差项目，概率为1一户． 期权价值和代理人拥有的期权价值，在委托代理理论框架 在此，风险投资家面临的同题是设定一个合同，使风 下建立了最优化模型。并设计了一个固定工资补偿的合同 险企业家能正确反映出项目的实际类型，并根据类型选择 形式来解决此类问题[3]。TakashiShibata(2004)分析了存 期权执行的时机．同时使风险投资家的收益最大化。 在逆向选择的公司估价问题，在合同形式的设计方面与 2．2完全信息条件下的求解 Grenadier和Wang(2005)的分析类似“]。由于在风险投资 在完全信息条件下，C能被双方同时观察到。以 项目中，契约结构一般为股权形式，本文在总结相