中国股市个体投资者投资策略的实证分析.pdfVIP

2007 年 3 月 山　东　经 　济 Mar . ,2007 总 139 期 　第 2 期 SHANDON G ECONOMY Gen . 139 　No . 2 中国股市个体投资者投资策略的实证分析 李 新 路 ( 山东经济学院 ,山东 济南 　250014) 　　[摘 　要] 　利用中国个体投资者交易账户的交易数据 ,分析了股票历史回报数据对个体投资者买卖股票的影 响 ,并进一步分析了在不同的市场行情下 ,个体投资者投资策略的选择 。研究表明 , 中国个体投资者采用明显的顺 势投资策略 ,并在不同市场态势下表现出不同的特性 。 [ 关键词] 　投资者行为 ;顺势投资策略 ;逆势投资策略 ;股票回报 ( ) [ 中图分类号]F224 . 9 　　[文献标识码]A 　　　　[文章编号] 1000 - 971X 2007 02 - 0069 - 04 　　传统投资决策理论 ,假定投资者行为是理性的 , 至 1989 年间美国 769 支免税权益基金的持股变化 不会受到主观心理因素影响 。与其观点不同 ,行为 情况 ,运用回归分析方法 ,对机构投资者是否依据顺 金融学认为 , 由于投资者未必有一致无偏的理性预 势投资策略进行操作进行了检验 。实证结果表明 , ( ) 期 有限理性 ,投资者的投资选择与投资者既定的 投资者对持有表现差的小盘股相对于表现差的大盘 盈利亏损状况密切相关 ,其投资决策受到心理因素 股敏感 ,因此基金经理人会卖出过去绩效差的小盘 的影响而明显具有某些行为特征 。关于投资者投资 股 ,对大盘股则没有显著的操作策略 。Grinblatt ,Tit 策略的研究 ,是探讨投资者行为特征 ,从而发现影响 man 和 Wermers ( 1995) 利用 1975 - 1984 年间 , 美 国 投资者行为因素的重要途径 。 155 支共同基金持股的季资料分析了共同基金的投 一 、问题提出:个体投资者投资策略选择 资策略 ,他们的实证结果发现 ,77 %的共同基金经理 国外关于投资者投资策略的研究比较多 ,但是 采用不完全的顺势投资策略 ,他们买过去上涨的股 大部分集 中在关于机构投资者投资策略的研究 。 票 ,但却不会对称性地卖出过去股价下跌的股票 。 ( ) ( ) Thaler 和 Vishiny 1991 、Lakonishok ,Shleifer 和 Vishny Wermers 1998 使用 1975 - 1994 年间美国的资料进 ( 1992 ) 、Grinblatt , Titman 和 Wermers ( 1995 ) 以及 行实证分析 ,发现成长型基金和积极成长型基金多 Gomper 和 Metrick ( 1998) 等学者对机构投资者的投 采用顺势投资策略 ,而收益型基金和平衡型基金的 资策略进行了研究 ,并基本都得出了相似的结论 :机 经理人则采用逆势投资策略 ,另外 ,他们还发现顺势 ( 构投资者广泛地采用 了顺势投资策略 momentum