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宏观经济报告 2009 年 10 月 27 日 宏观经济 研究部 联系人： 哈继铭 hajiming@ 1998-2009 年中国经济周期及资产走势分析 邢自强 xingzq@ 徐 剑 xujian2@ 要点： 通过分析过去 11 年的中国经济周期性波动特征，我们发现，自 98 年以来中国经济可划分为 5 个周期，目前处于第 5 个周期的复苏与繁荣的过度阶段。通货膨胀的运行周期略微滞后，但其波动与经济基本一致。全球经济周期对于中国 的周期波动影响显著，但宏观调控政策的转变也是我国经济周期性波动的原因之一。 各类资产在经济周期各阶段的表现：经济上升，且政策宽松或中性的周期，通常股市表现占优；若遇高通胀及从紧宏 观调控，则黄金表现占优。经济下降周期，通常黄金表现占优；若经济处于衰退，债券市场则表现最佳。但源于中国 股市“政策市” 的特性，不排除经济仍处于下降期，但宽松政策刺激股市上扬的可能性。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持 有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有， 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 1998-2009 年中国经济周期及资产走势分析 目录 1998-2009 年中国经济周期及资产走势分析 3 图表目录 图表 1：以GDP 的年度增速划分，中国宏观经济 1998 年以来没有明显的周期性波动 3 图表 2 ：经济周期的运行 3 图表 3 ：1998-1999 年中国经济和CPI 的周期性波动 4 图表 4 ：1998-2009 年中国经济周期波动、通胀变化以及政策转变概览 4 图表 5 ：1999 年上半年新增信贷大幅下降 5 图表 6 ：1999 年上半年实际利率大幅迅速攀升 5 图表 7 ：国内各类资产在经济周期各阶段表现比较 6 图表 8 ：综合考虑 1998-2009 年经济周期各阶段、通胀水平以及政策态势下，国内市场表现最优资产类型参照表 . 6 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持 2 有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有， 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 宏观经济：2009 年 10 月 27 日 1998-2009 年中国经济周期及资产走势分析 经济周期(Business cycle)是指经济运行中周期性的出现经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。对于中国 经济周期，国内多数学者以GDP 的年度增速的波峰或波谷进行划分。按此方法，中国宏观经济1998年以来似乎并没有 明显的周期性波动（图表1）。 图表 1 ：以 GDP 的年度增速划分，中国宏观经济 1998 年以来没有明显的周期性波动 % YoY % YoY ， ， 16 8 GDP增速 CPI（右轴）