人民币汇率变动理论分析与启示.docVIP

　1、 人民币汇率变动理论分析与启示 作者：福建厦门大学经济学院 谢鹏??时间：2010-09-26???浏览次数：4609 次 摘? 要：1994年汇率制度改革后，我国实行以供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，重点评析利率平价理论和购买力平价理论对人民币汇率变动的解释。 　　关键词：人民币汇率，利率平价理论，购买力平价理论 　　一、人民币汇率变动情况 　　从1994年1月1日起，我国实行人民币汇率并轨，实行以供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。1993年12月31日，官方汇率1美元兑换人民币5.8元；调剂市场汇率为1美元兑换人民币8.7元左右。从1994年1月1日起，将这两种汇率合并，实行单一汇率，并轨后呈小幅上浮，由1994年的1美元兑换为8.64元人民币升值到2005年的1美元兑8.194元人民币。 　　二、利率平价理论评析 　　1.利率平价理论的主要内容 　　英国经济学家凯恩斯（John Keynes）于1923年首先提出的利率平价说，解释了因利率水平的差异，从而引起汇率的变化。其主要内容是：一是短期汇率的决定。当两国货币利率不一致时，汇率就会变化，利率高的国家的货币在远期表现为贴水，即该货币升值。利率低的国家的货币，其远期汇率表现为升水；二是即期汇率和远期汇率之间的升贴水率，大约等于两国利率的差异；三是当两国利率一致时，汇率不变，这表明汇率是由利率决定的。 　　从数学方式表示为：用ia表示以本币计价的资产的平均收益率，ib表示以外币计价的相似资产的平均收益率，E0表示即期汇率（直接标价），E1表示预期将来某个时点上的即期汇率。假设投资者是风险中性，根据一价定律可得：（1+ia）=（1+ib）E1／E0，整理可得：（ia－ib）=（E1-E0）／E0即说明即期汇率和远期汇率之间的升贴水率，约等于两国利率的差。 　　2.利用利率平价理论对我国汇率的变动的验证分析 　　根据历史数据，从1994-2005年，人民币利率一直高于美元利率，其间只有1999年到2001年10月，人民币利率低于美元利率。根据利率平价，人民币总体应该表现即期升值，远期贬值，而实际上人民币名义汇率此间基本表现为小幅升值趋势。可见当前利率平价理论并不能很好地解释人民币汇率的变动情况，那么应当如何来理解这种偏离呢？ 　　3.原因分析 　　利率平价理论有其成立的前提条件，这些前提条件的存在使得利率平价理论并不是随时都可以成立的，同时我国的实际经济政策条件也并不符合利率平价理论的相应前提条件，最终导致利率平价理论无法解释人民币汇率的变动。 　　（1）利率平价理论的成立必须有充足的套利资金和资本可以在两个不同市场之间自由移动，也就是说套汇、套利资本的供给弹性要求是无限大的。而实际情况是即使国内外的利率差距相当大，也不会因此引起无限度的套汇、套利活动。从我国的实际情况来看，我国虽然在1996年实现了人民币在经常项目下的自由兑换，但尚未实现资本项目下的可兑换，虽然短期资本仍然可以通过种种渠道规避管制，实现本外币兑换，达到套利的目的。但这种资本流动的规模毕竟是十分有限，与利率平价所要求的资本具有充分流动性假设不符，导致利率平价理论无法正确解释人民币汇率的变动情况。 　　（2）利率平价理论要求各国有完善的外汇市场，保证汇率的变化具有充分的灵活性，以实现外汇市场的瞬时出清。现实情况是到目前为止，全球只有少数几个国际金融中心才满足这些条件，也就是说，没有有组织的、高效率的外汇市场来保证外汇市场的瞬时出清。我国目前仍不具备真正意义上的人民币远期外汇市场，无法使套利平价机制发挥作用，利率与汇率之间的自动平衡机制无法实现。 　　（3）利率平价理论的成立要求交易成本足够小，可以忽略不计。很明显，现实中的外汇交易成本并不是利率平价理论所要求的足够小到可以忽略，尽管相对于股票市场3‰的交易成本而言，外汇市场的交易成本只有1-3?，但是，在大多数发展中国家由于外汇管制、繁琐的外汇市场程序的存在，其隐形交易成本是相当大的。我国的情况便是如此，外汇市场中平均每天都有100点波动，国内实盘客户买卖差价为20点（各银行点差有所不同），考虑到绝大多数投资者不可能买入当天最低点，卖出当天最高点，上下各刨去10点，100-20-20=60点。这些管制措施的存在，提高了交易的隐形成本，削薄了投资者的利润空间，明显降低的投资者的积极性，便无法实现充足资本的自由流动。 　　三、购买力平价理论评析 　　1.购买力平价理论的主要内容 　　瑞典经济学家卡塞尔（Gustav Cassel）在1922年以较成熟的形式提出了汇率如何决定的购买力平价论：两国货币的购买力之比是决定汇率的基础，汇率的变动是由两国货币购买力之比变化引起的。该理论认为：一是货币的价格取决于它对商品的购买力。两个货币的兑换比率就是由两